绿色金融强调在投融资决策中考虑环境影响，将环境保护和资源有效利用作为衡量标准。国信证券研究报告从企业排污数据和公司治理两个维度构建绿色金融选股策略。研究发现，企业排污环比增长短期与股票收益率呈U型分布，排污剧烈变化的企业年化收益达21%；公司治理因子因与上市公司规模显著正相关导致选股失效，仅负面风险指标有效。本文基于国信证券最新策略报告，深入解析绿色金融视角下的ESG投资机会。
企业排污环比增长与收益率呈U型分布，剧烈变化企业年化21%
采用排序分组方法考察企业排污环比增长与股票未来截面收益率关系。2020年2月至2022年12月，根据上市公司排污环比增长从低到高分成5组，构造投资组合持有1期。排污环比增长最高的分组5累计收益率最高，排污增长最低的分组1次之，居中的分组2-4累计收益率最低。
各投资组合年化收益方面，排污增长最高分组5年化收益21%最高，居中的分组3年化13%最低。各分组年化波动几乎无差别（22%-23%），夏普比率与年化收益同向分布，与排污环比增长呈U型关系。但观测时间延长至2-3个月时，基于排污数据的选股策略失效，表明排污信息对股价影响具有短期性。该策略适用于捕捉短期交易机会，不适合长期持有。
公司治理因子因与规模正相关导致选股失效
基于易董ESG+8价值评级体系，测试公司治理、战略规划、资本运作、投资者关系和负面风险5个指标的选股能力。按公司治理指标排序分组的5个组合累计收益率分别为-2.17%、-1.89%、-2.63%、-5.53%、-3.50%，与全样本等权组合-3.02%差异不大，选股失效。
失效原因在于公司治理评级结果与上市公司规模显著正相关——大市值公司治理体系更成熟，且2022年上市公司ESG信息披露率仅34%，披露ESG信息的主要是大市值公司。样本区间内A股规模效应显著（最小市值组累计收益最高，最大市值组最低），正面筛选大市值公司导致收益率偏低。战略规划、投资者关系因子同样因与规模正相关而失效。
负面风险因子有效，资本运作因子反向有效
与公司治理因子不同，负面风险指标回测结果与预期一致。按负面风险指标由低到高排序分组的5个组合累计收益分别为0.19%、-0.53%、-2.90%、-5.58%、-6.22%，未来收益率与负面风险存在明显负相关——低风险组收益高、高风险组收益低。负面风险因子可用于负面筛除，有效规避高风险股票。
资本运作因子选股同样面临失效，原因在于上市公司资本运作以增发为主，增发对股价普遍具有负面影响。资本运作指标可作为反向指标使用——指标最高（低）的股票收益率明显低（高）于其规模与估值水平相近的其他股票。综合考虑企业规模与估值特征，公司治理指标可用于正面和负面双向筛选，战略规划和投资者关系可用于负面筛选，资本运作是较好的反向指标。
绿色金融政策体系持续完善，ESG投资框架逐步构建
2021-2024年绿色金融政策密集出台。《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》明确推动金融系统逐步开展碳核算、制定统一绿色金融标准体系、推动金融机构环境信息披露、推进碳排放权交易市场建设、加大绿色信贷支持力度、大力发展绿色保险和服务。
绿色金融旨在支持环境改善、应对气候变化和资源高效利用，引导资金流向环保产业。企业排污问题是绿色金融关注核心内容之一，绿色金融通过激励机制推动企业承担环保责任。投资策略方面，关注排污短期剧烈变化企业的交易性机会，结合负面风险因子规避高风险标的，同时关注受益于绿色金融政策支持的环保、清洁能源、节能技术等领域。
表3：基于排污环比增长分组的投资组合表现| 分组 | 排污环比增长特征 | 年化收益 | 年化波动 |
|---|
| 分组1（最低） | 排污减少最多 | 约17% | 约22% |
| 分组3（居中） | 排污变化温和 | 约13% | 约22% |
| 分组5（最高） | 排污增加最多 | 约21% | 约23% |
