铝土矿正成为中国有色金属产业链最突出的供给瓶颈。光大证券深度报告显示，国内铝土矿对外依赖度从2015年的38.5%持续攀升至2023年的68.3%。中国铝土矿储量仅占全球2%，氧化铝产量却占58.6%，资源禀赋与产能严重错配。进口端高度集中于几内亚（70%）和澳大利亚（25%），2024年9-10月几内亚雨季导致进口量较8月高点下降39%，供给扰动凸显铝土矿的战略资源价值。拥有上游铝土矿资源的企业将在产业链中占据主动权。
储量与产量严重错配：中国储量2%但产量23%、氧化铝产量59%
根据USGS数据，全球铝土矿储量中国仅占2%（约7.1亿吨），但产量占全球23%，氧化铝产量占58.6%。中国以全球2%的储量支撑了全球近六成的氧化铝产量，资源消耗速度远超自然补给。国内铝土矿储量主要集中在广西（20269.7万吨，静态可开采约18年）、贵州（16278万吨，约14.8年）、河南（1650.2万吨，约10.7年）、山西（903.4万吨，仅3.1年）。河南、山西资源枯竭风险尤为突出。
2024年国内铝土矿产量下滑14.39%，山西河南政策扰动
2024年1-10月中国铝土矿产量4802.28万吨，同比下滑14.39%。山西、河南当地出台相关政策对铝土矿供给产生一定影响，复产仍在持续推进中。由于国内多数氧化铝厂无法使用进口矿，产线不匹配需要改造，国产矿供给收缩的直接后果是氧化铝产量受限。国内铝土矿连续两年处于紧缺状态——2023年缺口497万吨，2024年缺口397万吨。
几内亚供给高度集中，单月进口量波动超30%
2024年1-11月中国进口铝土矿1.44亿吨，几内亚占比70%，澳大利亚25%，高度集中的进口来源结构蕴藏较大风险。2024年9月和10月，几内亚铝土矿进口量分别为667.9万吨和759.3万吨，较8月高点分别下降39%和30.7%。传统雨季导致发运量大幅波动，而几内亚政局不确定性更是潜在的系统性风险。铝土矿进口的“单一来源依赖”正成为产业链安全的核心挑战。
2025年海外铝土矿增量5300万吨，但投产进度存不确定性
根据Mysteel统计，2025年及之后全球新增铝土矿产能约5300万吨，主要来自几内亚（中水电十一局10万吨、SMB扩产20万吨等）。若2025年国内新投氧化铝产能释放30%，需新增进口铝土矿976万吨即可达到供需平衡，低于全球新增产能的理论上限。但考虑到新投矿山投产不及预期、几内亚政局变化等因素，仍需跟踪后续投产落地情况。铝土矿供给紧张格局在2025年有望边际缓和，但地缘政治风险不可忽视。
表：国内铝土矿对外依赖度变化（2015-2023年）| 年份 | 对外依赖度 |
|---|
| 2015年 | 38.5% |
| 2023年 | 68.3% |
