德邦证券报告指出，我国铝土矿严重依赖进口，进口依赖度持续提升。2024年9月进口铝矾土供需平衡达-258.84万吨，创年内缺口新高。几内亚是我国最大进口来源国，2022年占进口总量主导地位，但7-9月雨季致出港量明显下降，影响将持续至12月。10月阿联酋环球铝业GAC出口被暂停进一步加剧紧张。印尼自2023年4月停止出口后恢复时间不确定。短期铝土矿进口紧张格局难以缓解。
进口依赖度持续提升——9月缺口258万吨创新高
我国铝土矿资源储量仅占全球2%，但产量占全球24%，属于不可持续的“超采”状态。这一结构性矛盾决定了我国铝土矿必须大量依赖进口。
2022年全球铝土矿资源储量310亿吨，中国仅7.1亿吨（占比约2%），排名全球第七。但从产量看，2022年中国产量达9000万吨，占全球24%，位列第二。资源与产量的严重不匹配意味着进口依赖度将持续提升。2024年9月进口铝矾土供需平衡达-258.84万吨，为年内最大单月缺口，铝土矿供给已进入严重供不应求阶段。
表2：中国铝土矿进口来源结构变化| 进口来源国 | 2022年占比 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| 几内亚 | 约55-60% | 雨季+出口管制扰动 | 短期紧张，长期增量大 |
| 澳大利亚 | 约25-30% | 稳定 | 相对平稳 |
| 印度尼西亚 | 约10-15% | 2023年4月停止出口 | 恢复时间不确定 |
几内亚——主导但短期扰动不断
几内亚是我国铝土矿进口的绝对主力。从分布看，几内亚铝土矿主要集中于西部博法盆地，位置集中且靠近港口，具备优良的出口条件。2022年几内亚主要企业产量：赢联盟3638万吨（35.14%）、CBG1828万吨（17.66%）、阿联酋铝业1552万吨（14.99%）、中铝1355万吨（13.09%），前四家合计占80%以上。
几内亚铝土矿出口的季节性特征明显。2024年7-9月出港量明显下降，主因雨季影响，预计影响中国8-11月进口量。考虑运输到厂时间，影响或将持续到12月。10月阿联酋环球铝业子公司GAC铝土矿出口被海关暂停，预计短期内将进一步限制几内亚铝土矿出口。短期几内亚铝土矿紧张态势明确。
印尼出口禁令——铝土矿供给的结构性损失
2023年4月，印度尼西亚正式停止铝土矿出口，这是我国铝土矿进口来源的结构性损失。此前印尼是我国重要的铝土矿进口来源国之一，禁令实施后这部分进口量需由其他来源补充。
几内亚和澳大利亚虽能部分弥补，但运输距离更远、成本更高，且短期难以完全覆盖印尼的供应缺口。印尼禁令至今已超过一年半，恢复出口的时间表仍不明确，这一结构性供给损失将持续影响我国铝土矿的进口格局。
铝土矿供给瓶颈向氧化铝传导的逻辑
铝土矿是氧化铝的“原料瓶颈”。铝土矿一旦发生紧缺，将直接限制氧化铝产能释放，传导链条清晰：铝土矿进口减少→氧化铝厂原料库存下降→开工率被迫降低→氧化铝产量减少→供需缺口扩大→价格上行。
河南氧化铝开工率持续低位运行正是这一传导逻辑的现实印证。铝土矿供给紧张向氧化铝端传导的机制已充分验证。2025年几内亚铝土矿产量预计同比增加2400万吨湿吨，但短期雨季、出口管制等因素使供给恢复节奏存在不确定性。
