开源证券2025年2月银行行业深度报告分析了央行买断式逆回购替换MLF的影响。2月MLF净回收2000亿元，央行通过“收长放短”调整基础货币供给期限结构。买断式逆回购实操中对银行流动性风险指标（主要是LCR）有改善效果——以超上限地方债作为回购标的可使LCR提升约1pct，但操作期限偏短（以3M为主）导致流动性缺口率可能阶段性出现负偏离，银行被迫提价发行长期限同业存单回补缺口，对司库日间流动性管理形成考验。
MLF净回收2000亿，买断式逆回购“收长放短”
2025年2月MLF续作规模3000亿元（到期5000亿元），净回收2000亿元。央行用买断式逆回购替换MLF，相当于缩短基础货币供给期限结构。与此同时OMO净回笼、公开买卖国债暂停，叠加年初贷款投放较强消耗超储，阶段性造成银行中长期流动性缺口扩大。买断式逆回购的操作期限以3M为主，与MLF的1年期形成对比，央行主动调整流动性投放期限的政策意图明确。
买断式逆回购更利好LCR改善，冗余地方债是关键
理论上MLF和买断式逆回购对银行流动性指标影响无太大差异，但回购标的不同会导致不同影响。买断式逆回购新增地方债作为回购标的，而地方债属2A资产、最多只能计入HQLA的40%。测算显示2024H1上市银行持仓地方债冗余规模约12.59万亿元（国有行9.31万亿元），存在大量“冗余”地方债。若银行将超上限地方债卖断给央行换回现金，以LCR为100%的情景测算LCR可提升约1pct；二级资产提升约0.15pct；一级资产（国债）则不变。买断式逆回购相比质押式对资金融出方LCR更友好，因融出资金时买入债券可按折算率计入合格优质流动性资产，不冻结质押物。
流动性缺口率阶段性承压，银行被迫发行长期限存单
相较于MLF，买断式逆回购操作期限偏短（以3M为主），到账后剩余期限即在90天以内。流动性缺口率（90天）要求≥-10%，买断式逆回购占比提升可能导致该指标阶段性出现负偏离。银行需被动提价发行长期限同业存单回补缺口，2月10-21日9M和1Y存单发行占比约85%，印证了这一机制。买断式逆回购还具有一定不可测性——市场研究数据滞后、价格不公布、引导预期偏慢，司库需提前预判并做好日间流动性头寸管理。
买断式逆回购替换MLF影响对比| 维度 | MLF（1年期） | 买断式逆回购（3M为主） | 影响差异 |
|---|
| 期限结构 | 长期（1年） | 偏短（3M） | 收长放短，中长期缺口扩大 |
| LCR影响 | 以国债为标的变化不大 | 超上限地方债可提升约1pct | 更利好LCR改善 |
| 流动性缺口率 | 改善 | 可能阶段性负偏离 | 承压 |
| 可测性 | 较高 | 较低（无价格公布） | 司库管理难度上升 |
