平安证券研究报告显示，美国加州公共雇员退休基金（CalPERS）在2024年3月完成了战略资产配置的重大调整。作为美国最大的公共养老金之一，CalPERS管理着5066亿美元的PERF资产，其“公共股票37%、私募股权17%、私募债权8%、债券28%、实物资产15%”的新配置框架反映了全球公共养老金从公开市场向私募市场迁移的深层趋势。本文基于平安证券研报，系统梳理CalPERS投资策略的核心逻辑与配置方向。
CalPERS战略资产配置的重大调整逻辑
2024年3月，CalPERS董事会批准了新的资产配置框架。此次调整将私募市场总配置从33%提升至40%。公共股票从42%降至37%，固定收益从30%降至28%。私募股权从13%提升至17%，私募债权从5%提升至8%。实物资产维持15%，战略杠杆维持-5%。
调整的核心驱动力来自私募股权的长期优异表现。CalPERS分析发现，截至6月30日的10年间，私募股权年化回报率为11.8%，同期公共股票为8.9%。投资委员会主席David Miller表示，市场环境正在演变，投资团队需要灵活配置资本的余地。
CalPERS战略资产配置目标变化（2021 vs 2024）| 资产类别 | 2021年目标 | 2024年目标 | 变化幅度 |
|---|
| 公共股票 | 42% | 37% | -5个百分点 |
| 固定收益 | 30% | 28% | -2个百分点 |
| 私募股权 | 13% | 17% | +4个百分点 |
| 私募债权 | 5% | 8% | +3个百分点 |
| 实物资产 | 15% | 15% | 不变 |
| 战略杠杆 | -5% | -5% | 不变 |
公共股票配置调降：从42%到37%的深层考量
公共股票配置从42%降至37%，其中市值加权部分27%、因子加权部分10%。市值加权部分主要通过复制市场指数进行配置，呈现偏被动投资特征；因子加权部分通过有意偏离市场指数进行配置，更具主动投资色彩。
调降公共股票的逻辑在于平衡风险收益。CalPERS预期未来20年私募股权和私募债权回报率为7%-8%，公共股票回报率约6%-7%。降低公共股票敞口有助于控制组合波动性，同时将资本配置到预期回报更高的私募市场。2024财年公共股票实际收益率为17.1%，证明了其在组合中的增长引擎作用。
私募股权升至17%：十年回报11.8%的吸引力
私募股权是CalPERS过去十年表现最佳的资产类别。10年期年化回报率11.8%显著跑赢公共股票的8.9%。2024财年私募股权投资回报率为10.9%。
CalPERS计划每年维持50亿至60亿美元的私募股权承诺投资。投资组合根据地域、行业、年份和投资策略进行分散化以降低风险。投资工具采取有限合伙、有限责任公司等法律结构。私募股权配置范围为正负5%，最高可达22%。
私募债权从5%到8%：新资产类别的快速扩张
私募债权于2022年成为CalPERS的独立资产类别。2024财年是其投资的第二年，全年收益率达17.0%。截至2024年3月，私募债权资产规模达123亿美元。
新配置框架将私募债权目标从5%提升至8%。私募债权的投资策略涵盖直接贷款、住宅抵押贷款、房地产融资、特殊贷款等类别。各策略占净资产价值的比例有明确规定：直接贷款不低于20%，住宅抵押贷款和房地产融资各低于40%。
