美国新一轮光伏贸易壁垒正在重塑全球光伏供给格局。山西证券研报指出，2024年11月29日，美国商务部公布对东南亚四国反倾销税调查的初步肯定性裁定，税率从马来西亚的21.31%到越南的271.28%不等。在美国有产能布局、以及在东南亚四国以外和马来西亚（双反初裁税率较低）布局的企业，将在新一轮贸易壁垒中占据优势。
东南亚四国双反税率差异巨大
2024年5月14日，美国商务部正式启动对进口自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）光伏电池和组件的双反调查。2024年10月1日公布反补贴初判结果，税率在0.14%-292.61%之间。2024年11月29日公布反倾销税初裁，税率范围在0-271.28%。
从国家来看，税率由高到低排序分别为越南、柬埔寨、泰国、马来西亚。越南税率为271.28%（普遍税率），其中晶科能源56.51%、晶澳科技53.30%、天合光能54.46%；柬埔寨125.37%；泰国77.85%（天合光能77.85%）；马来西亚21.31%（晶科能源21.31%、隆基绿能21.31%）。
双反税率对企业影响分化
双反初裁税率对企业影响显著分化。马来西亚税率最低（21.31%），在马来西亚有产能布局的企业受影响相对较小。隆基绿能（马来西亚21.31%+反补贴9.13%）、晶科能源（马来西亚21.31%+反补贴3.47%）综合税率相对较低。
越南税率最高（271.28%），在越南有大量产能布局的企业面临更大压力。天合光能越南54.46%+反补贴2.85%，晶澳科技越南53.30%+反补贴2.85%。柬埔寨税率125.37%，在柬埔寨有产能的中润等企业受影响较大。
反补贴税方面，不同企业差异也较大。马来西亚宝嘉新能源123.94%、晶科能源3.47%、隆基绿能9.13%；泰国天合光能0.14%；越南晶科能源2.85%、天合光能2.85%。
在美及马来西亚产能布局成关键优势
在美国有产能布局的企业将直接受益于本土制造的关税豁免。阿特斯在德克萨斯州有5GW组件产能、印第安纳州5GW N型电池产能；天合光能德克萨斯州5GW组件；晶科能源佛罗里达州1GW组件；晶澳科技亚利桑那州2GW组件；隆基绿能俄亥俄州5GW组件。
在东南亚四国以外布局的企业可规避双反限制。2024年以来，晶澳科技在埃及布局2GW电池+2GW组件；钧达股份在阿曼布局10GW电池；TCL中环在沙特布局20GW晶体晶片；晶科能源在沙特布局10GW电池+10GW组件；协鑫科技在阿联酋布局12万吨颗粒硅。
美国市场展望与重点标的
美国光伏市场需求预计2025年38-44GW，仍是全球重要市场之一。新一轮双反落地后，东南亚四国输美成本大幅上升，在美国本土及低税率国家有产能布局的企业将获得市场份额提升机会。
在美国有产能布局、以及在东南亚四国以外和马来西亚（双反初裁税率较低）有产能布局相关标的重点推荐：阿特斯（美国5GW组件+5GW电池）、阳光电源（美国逆变器布局）、德业股份（美国逆变器布局），建议关注：晶科能源、天合光能、晶澳科技、钧达股份。
表：美国对东南亚四国反倾销税初裁核心税率| 国家 | 普遍税率 | 代表性企业 | 企业税率 |
|---|
| 越南 | 271.28% | 晶科能源 | 56.51% |
| 越南 | 271.28% | 晶澳科技 | 53.30% |
| 越南 | 271.28% | 天合光能 | 54.46% |
| 柬埔寨 | 125.37% | 中润 | 125.37% |
| 泰国 | 77.85% | 天合光能 | 77.85% |
| 马来西亚 | 21.31% | 晶科能源 | 21.31% |
| 马来西亚 | 21.31% | 隆基绿能 | 21.31% |
