当美国酒店RevPAR进入常态增长区间，个人收入持续增长、PCE回落至2.3%的宏观背景正在支撑酒店行业的温和复苏。海通国际美国酒店首次覆盖报告指出，2025年美国酒店RevPAR预计增长1.5%（ADR带动+1.3%、OCC略有恢复），团体需求和商业需求是主要增长引擎，休闲需求在高基数下持平或略有增长。美国个人收入增速5.3%接近疫情前水平，个人收入来源结构恢复健康，家庭还本付息额占可支配收入比重维持11.5%。美国和西欧酒店供不应求持续支持RevPAR增长，万豪和希尔顿作为行业龙头将继续获取市场份额。
RevPAR进入常态增长区间，ADR为主要驱动力
根据Oxford Economics和STR数据，预计2025年美国酒店RevPAR增速为1.5%，主要由ADR带动（+1.3%），OCC同比微增0.3%。2024年入住客人消费同比增长4.9%至99.6美元，2019-2024年复合增速4.4%，高于同期RevPAR复合增速2.8%，反映消费者持续增加在酒店服务方面的花费。
从需求结构看，2023年全球商务旅行支出占比19.8%，仍低于2019年的20.3%，商务需求仍有恢复空间。酒店消费占比个人支出尚未恢复至疫情前水平，美国个人收入持续增长（2024年10月增速5.3%）且结构健康——雇员报酬占比从疫情中的55.6%回升至61%，转移收入从26.7%下降至18.5%（接近2019年的17.1%）。高通货膨胀对消费者家庭支出压力正随PCE回落而缓解，2024年10月美国PCE已降至2.31%，市场一致预期2025年PCE增速约2.3%。
供不应求格局持续，2025-2026年供给加速
美国和西欧酒店供不应求格局持续。2019-2023年美国酒店供给复合增速为-0.6%，西欧基本持平，而同期美国酒店零售额复合增速2.5%，西欧增速更快达5.5%。高昂的建筑成本和利率抑制了新建筑活动，2023年美国城市全服务酒店单房建造成本74.2万美元（较2019年增长32%），收购成本49万美元（较2019年增长62.3%），成本高企限制供给释放。
根据Lodging Econometrics数据，截至3Q24末，美国在建项目1,185个/148,716间客房（项目数同比+11%，客房数+6%），创历史新高；早期规划项目2,817个/322,308间客房（均同比+17%）。预计2024年美国酒店供给量增长1.3%，2025-2026年加速至1.5%和1.8%。3Q24中高档特许酒店项目最多（占比37%），高档特许酒店（23%），两者合计占在建项目60%，供给结构向中高档集中。
个人储蓄率偏低但消费信心恢复，降息或成催化
表：美国酒店RevPAR核心驱动因素展望| 驱动因素 | 现状 | 2025年展望 |
|---|
| 美国个人收入增速 | 5.3%（2024年10月） | 持续增长，接近疫情前 |
| 美国PCE | 2.31%（2024年10月） | 约2.3%（市场一致预期） |
| 消费者信心指数 | 71.8 | 缓慢恢复（2018-2019均值约100） |
| 个人储蓄率 | 4.4% | 低于均值6.1%，仍在恢复 |
| 美国家庭还本付息占比 | 11.5% | 降息后有望下降 |
美国家庭还本付息额占可支配收入比重维持在11.5%，较2019年4月的11.6%略低但位于近5年高位。在美国降息后该比例或有所下降，家庭现金流改善。2024年10月美国消费者信心指数71.8，较疫情期间有所恢复，但距2018-2019年约100的信心指数仍有差距。美国个人储蓄率4.4%，低于历史均值6.1%，但较低位2%-3%已恢复较多。
海通国际预测2025年美国团体需求和商业需求是主要增长引擎，休闲需求在高基数下持平或略有增长。中国酒店RevPAR同比改善（增速持平或小幅增长），欧洲酒店RevPAR受益于旅游客流和经济稳健持续走强，其他地区酒店RevPAR增速快于全球平均。万豪酒店集团和希尔顿全球控股作为行业龙头，凭借品牌矩阵、加盟体系和会员生态，有望在RevPAR温和增长环境中继续获取份额，首次覆盖均给予中性评级。
