东兴证券美国就业报告对失业率及其细分结构进行了深入分析。2025年1月失业率降至4%，连续两个月下降。从学历看，除高中学历以外各学历失业率均下行，高中以下降幅最为显著。从年龄看，24岁及以下失业率上升相对明显，而主力年龄层25-44岁失业率下降0.3个百分点。但劳动参与率的分化更为值得关注——高中及以下劳动参与率持续上升，特别是初中以下处于近几十年高位；学士及以上人群参与率自2023年后呈下降趋势。不同学历参与率的分化表明劳动力市场高低技能岗位需求出现分裂：低技能岗位需求相对旺盛，高技能岗位需求趋弱，就业质量有所下降。
失业率连续两月下降，萨姆法则仍未触发衰退信号
2025年1月失业率降至4%，连续两个月下降。分学历来看，除高中学历以外各学历失业率均下行，大专以上与总失业率同幅下降，高中以下下降最为显著。分年龄看，24岁及以下失业率上升相对明显，45-54略有下降，主力年龄层25-44岁失业率下降0.3个百分点。萨姆法则（Sahm Rule）认为一旦失业率三个月移动平均值比过去一年低点高出0.5个百分点，即预示经济衰退。当前该指标仍低于0.5%阈值，短期衰退信号不强。但萨姆法则往往滞后资本市场拐点较长时间，并非合适的领先指标。
劳动参与率分学历出现历史性分化
不同文凭人群的劳动参与率和失业率趋势表明，高低收入人群面临的劳动力市场有所分裂。高中及以下劳动参与率持续上升，特别是初中以下处于近几十年历史高位，与大专及以上参与率表现相反。学士及以上人群劳动参与率自2023年后有下降趋势。这一分化反映了劳动力市场的结构性变化：低技能岗位需求相对较高，高技能岗位需求相对较低。经济周期中不同收入群体的就业分化，将影响未来消费结构和社会经济稳定性。
就业质量下降的隐忧：更多低薪岗位填补市场
结合失业率与劳动参与率的分化特征，美国就业市场面临"就业质量下降"的隐忧。一方面，低学历群体劳动参与率上升反映低薪岗位（如餐饮、零售、临时援助）需求相对旺盛；另一方面，高学历群体参与率下降反映高薪岗位（如科技、金融、专业服务）需求趋弱。这种"就业质量下降"的趋势在历史上通常与经济周期下行阶段相关。2023年以来，扣除政府和医疗后的非农新增较为低迷，特征与历史上经济衰退时相仿。劳动力市场总量的稳定掩盖了内部结构的恶化。
表：美国失业率与劳动参与率分学历对比| 学历 | 失业率变化 | 劳动参与率变化 | 趋势含义 |
|---|
| 高中以下 | ↓ 降幅显著 | ↑↑ 持续上升，历史高位 | 低技能岗位需求旺盛 |
| 高中 | — 持平 | ↑ 上升 | 中低技能岗位稳定 |
| 大专 | ↓ 下降 | → 持平 | 中技能岗位中性 |
| 学士及以上 | ↓ 下降 | ↓ 2023年后下降 | 高技能岗位需求趋弱 |
失业率与劳动力市场流动性的交互作用
当前失业率4%处于历史较低水平，但劳动力市场流动性显著变差。自愿离职率（2%）低于2007年前高位，雇佣率回落至2008-2014年低位区间。劳动力市场流动性的下降意味着一旦出现经济冲击，失业率可能非线性上升——员工跳槽减少降低了"摩擦性失业"的缓冲作用。跳槽者的时薪同比向均值收敛，进一步表明就业市场流动性变差。从历史经验看，当劳动力市场流动性持续下降且雇佣率处于低位时，失业率往往对负面冲击更加敏感。特朗普政府的联邦裁员、关税政策等外生冲击，可能在流动性不足的市场中产生放大效应。
