平安证券发布的《供应端变化不容忽视，基本面预期边际改善》报告指出，2025年1月10日美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，涉及该国两家领先石油生产企业和183艘油轮，旨在切断俄罗斯主要的冲突资金来源。据IEA估计，被制裁油轮在2024年运输了约160万桶/日的石油，约占俄罗斯海运石油总出口量的22%。彭博和花旗银行分别预期此次制裁短期可能影响俄油出口100万桶/日和80万桶/日。中国和印度是俄罗斯影子船队的主要目的地，我国炼厂原料进口结构调整需要一定时间，短期供应紧缺将对油价起到支撑作用。
美国对俄油制裁力度空前——涉及183艘油轮和两大石油公司
2025年1月10日，美国前任总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，其中涉及该国两家领先石油生产企业（俄气石油公司Gazprom Neft和苏尔古特油气公司Surgutneftegas）及183艘油轮、数十家石油交易商等。据EIA数据，两家公司2023年原油产量合计占俄罗斯总产量的约27%，海运原油出口合计约97万桶/天，约占俄罗斯海运原油出口总量的29%。据IEA估计，被制裁的160艘油轮在2024年运输了约160万桶/日的石油。彭博和花旗银行分别预期此次制裁短期可能影响俄油出口100万桶/日和80万桶/日。
影子船队——规避制裁的核心工具
“影子船队”是近年来欧美频繁对别国发起制裁后的产物，主要通过关闭卫星发射器、更换船名/旗帜/注册地、进行船对船转运、在没有保险的情况下航行等方式规避监管和制裁。据S&P Global数据，截至2024年11月，全球共有889艘船舶可能参与运输受制裁石油，占全球油轮船队约17%，其中俄罗斯影子船队约586艘。2025年1月10日美国对俄制裁涉及183艘油轮（含117艘原油油轮），若按标普统计的586艘计算，意味着31.2%的“影子船队”被制裁。美国宣布制裁后，2025年1月俄罗斯成品油和燃料油海运出口分别环比减少55万桶/日和19万桶/日。
中国炼厂原料供应收紧——山东地炼进口俄油占26.8%
中国和印度已成为俄罗斯海运原油的主要买家。2024年海运出口至印度和中国的原油数量分别占俄罗斯总海运出口量的48%和38%，而俄乌冲突前仅占24%和1%。据Kpler数据，被制裁油轮在2024年运输的5.3亿桶俄罗斯原油中，约3亿桶运往中国，占中国进口俄罗斯海运原油总量的61%。2024年12月份山东进口原油中俄罗斯原油占到26.8%。2025年1月7日，山东港口集团发布禁令，全面禁止被美国制裁的油轮靠泊入港。炼厂因无法购得制裁油转而重新购买标品后成本的增加将为油价提供支撑。
表1：美国对俄制裁关键数据| 指标 | 数据 | 说明 |
|---|
| 制裁油轮数量 | 183艘（117艘原油油轮） | 2025年1月10日 |
| 被制裁油轮2024年运输量 | 160万桶/日 | 占俄海运石油出口22% |
| 俄气石油+苏尔古特海运出口 | 97万桶/天 | 占俄海运原油出口29% |
| 运往中国的俄油占比 | 61% | 受制裁油轮2024年数据 |
| 山东地炼进口俄油占比 | 26.8% | 2024年12月 |
俄罗斯油出口结构调整——从欧洲转向中印
2022-2023年俄罗斯原油产量和出口量实际并未因欧美多轮制裁而明显减少，主要原因是出口结构的调整。俄油主要贸易流向从欧洲转向中国、印度和非洲市场，2021年出口到欧盟的俄油（含成品油）占俄油总出口量44.9%，到2024年9月仅剩5.3%；出口到印度的俄油占比从2021年1.3%显著提高至2024年9月的32.0%。后续俄罗斯生产商可能通过调整船只运输结构（如将运输成品油的油轮调整为运输原油）维持出口流量，但短期物流障碍使得俄油出口面临大幅下降压力。中长期看，我国将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外能源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用。
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