东兴证券年度报告维持美股中性略偏积极的判断，尽管标普500超出长期趋势31%。报告认为类似1997至2000年的长期泡沫再次出现，但本次尚未达到2000年水平。银行信贷有所放松、实体经济投资止跌反弹叠加AI技术突破，股市短期风险不大。历次长期趋势泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储尚未进入加息通道，市场短期资金流动性充裕。
美股估值泡沫的量化定位与历史对标
标普500当前超出长期趋势31%，与1997至2000年科网泡沫时期具有相似性。东兴证券在2023年年底将长期趋势看法从中性谨慎转为中性，去掉谨慎的核心依据是目前尚无货币政策导致的流动性问题。2024年12月点阵图的变动符合预期，美股回调属于正常范围内的表现。
与2000年科网泡沫峰值相比，当前美股泡沫程度仍有距离。报告指出，历次长期趋势泡沫湮灭均与美联储收紧货币政策有关。当前联邦基金利率虽处于限制性区间，但美联储已进入降息周期而非加息通道，这为估值维持高位提供了货币政策支撑。
AI技术突破与减税预期构成风险偏好的双支柱
AI技术突破是支撑本轮美股长期趋势的重要基本面变量。实体经济层面，设备器械投资恢复增长，受联邦政府对高技术制造业的产业扶持，投资环境有所优化。2025年特朗普减税以及放松监管预期进一步刺激企业投资增长。
银行信贷持续放宽，目前已没有银行对大中型企业收紧贷款标准。企业利息负担极低，利润率处于历史高位，利率升高对存量企业债务的压制需3至5年才逐年显现。这些因素综合作用下，报告认为美股短期风险不大，维持中性略偏积极。
流动性监测是判断泡沫拐点的核心变量
美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，短期资金流动性充裕。这是东兴证券去掉谨慎评级的关键依据。报告提出，密切关注资金流动性或美十债逼近5%两个信号，一旦出现异常变化则需重新评估风险。
表4：美股泡沫风险监测指标体系| 监测指标 | 当前状态 | 风险阈值 | 趋势判断 |
|---|
| 标普500偏离长期趋势 | 超出31% | 超出40%以上（2000年水平） | 接近但未达危险区 |
| 美债抵押市场利率 | 波动正常 | 异常波动 | 流动性充裕 |
| 联邦隔夜拆借利率 | 非常平稳 | 大幅偏离政策利率 | 无资金压力 |
| 银行信贷标准 | 持续放宽 | 重新收紧 | 利好投资 |
| 政策利率方向 | 降息周期 | 转向加息 | 泡沫湮灭风险低 |
报告建议维持长期仓位，但需警惕极端情景。若美十债有效突破5%，则美股可能再次迎来震荡。配置层面，长期仓位应聚焦于受益于减税政策的周期性行业和AI技术主线，同时保持对利率敏感性的实时跟踪，在流动性指标出现异常时及时调整敞口。
