国金证券发布的华鲁恒深跟踪报告对煤化工主要产品价差进行了全面分析。尿素价差已进入行业底部区间，四季度部分企业已亏损；醋酸2025年有超300万吨新增产能规划，供给压力仍处高位；己二酸价差跌破近几年最低值，行业大面积亏损；己内酰胺价差2024年四季度明显收窄，行业内企业已不盈利。目前多数产品已进入底部区间，在成本支撑下进一步下行空间有限，若需求或出口能消化部分供给，多数产品将有一定盈利改善空间。
尿素——价差进入底部，出口政策是关键变量
2024年尿素产能超7700万吨（较2020年+10%），新增规模化装置带动有效供给明显提升。2024年出口仅26万吨（历史水平约400万吨/年），出口受限导致产能释放后库存大幅累积。上半年尿素震荡运行，下半年新增产能释放后盈利快速收窄，四季度盈利进入底部区间，部分企业已亏损。2025年仍有新增产能规划（陕西、甘肃、新疆、江西等地），2025年新增产能不排除推迟状况。尿素短期已进入行业底部，价格调整空间有限，春耕后出口政策是重点关注方向。公司拥有307万吨尿素产能。
醋酸——2025年新增产能超300万吨，供给压力维持高位
醋酸产能持续提升，2024年华鲁、恒力装置投产，行业开工率维持高位，供给量同比增长超2成。2024年出口维持相对高位（印度占一半以上），叠加下游PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯产量提升（分别+13%/+20%/+16%），前期供需相对平稳。四季度供给量抬升后价差有所回落。2025年行业有超300万吨新增产能（建滔80万吨、新疆中和合众100万吨、巨正源150万吨等），以新进企业为主，行业供给压力阶段性仍维持高位。公司有150万吨醋酸产能，高负荷稳定运行支撑低成本优势。
己二酸——价差跌破近年底部，行业大面积亏损
2024年己二酸产能超410万吨，但产量与2023年基本持平，开工仅5成多。上游纯苯供给增长有限（前11月+8.6%），下游己内酰胺、苯酚、苯胺等开工上行，四大碳六产品产量同比+12%，需求端增长高于供给端，纯苯价格保持强势。己二酸需求支撑疲软，成本传导差，价差持续单向收窄，三季度跌破近年底部，行业进入大面积亏损阶段。公司有52.66万吨己二酸产能，行业进一步压缩盈利空间有限，但拐点仍需时间。
己内酰胺——产能释放+原料上行双重挤压
2024年3套己内酰胺装置投产，产量提升约24%。下游尼龙6产能释放（产量同比+27%）对需求形成一定支撑，但硫磺价格持续提升叠加纯苯价格上行，四季度己内酰胺价差明显收窄，行业内企业已不盈利。公司有30万吨己内酰胺产能，凭借自身成本管控仍有盈利空间，但价差已跌入近年底部，进一步向下空间有限。
表2：煤化工主要产品价差与产能变化| 产品 | 2024年产能 | 价差状态 | 2025年供给展望 |
|---|
| 尿素 | 7700万吨 | 底部区间 | 新增产能有推迟可能 |
| 醋酸 | 近1000万吨 | 震荡下行 | 新增产能超300万吨 |
| 己二酸 | 410万吨 | 跌破近年底部 | 新增产能节奏需观察 |
| 己内酰胺 | 持续增长 | 明显收窄 | 产能充裕，价差承压 |
DMF与有机胺——低负荷运行，盈利压力大
DMF经过两年产能扩张，供给压力明显提升，行业企业数量增长，集中度降低。DMF开工仅维持4成左右，库存虽有回落但行业分散度提升，产品盈利压力大，多数企业已进入亏损阶段。短期需求暂无明显增长点，格局改善需依靠供给端控量或中长期小规模产能退出。公司有48万吨DMF产能，行业成本挺价使产品价格难以继续大幅下跌。
Meta Description见标题下方。
导语见正文起始。
