东吴证券2024年12月发布的全球大类资产观察报告指出，美联储12月议息会议成为全球资产波动的核心转折点。报告数据显示，美联储点阵图显示2025年降息次数从9月预测的4次大幅收窄至2次（50bp），市场预期更为极端，仅定价2025年1次降息。这一"鹰派降息"信号引发美债收益率快速攀升至七个月最高、美元指数突破108创两年新高，而美股、黄金等资产普遍承压。降息预期的显著回摆正在重塑全球资产的定价逻辑。
点阵图显示降息幅度减半
美联储12月议息会议如期降息25个基点，但2025年的降息路径出现了重大调整。东吴证券报告数据显示，12月点阵图显示美联储官员对2025年降息次数的中位数预期为2次（共50bp），相较于2024年9月预测的4次降息（共100bp），降息预期直接减半。2026年的利率预期也同步上修，整体利率中枢较9月预测明显抬升。
美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态进一步强化了"鹰派降息"的信号。鲍威尔表示，通胀回落的速度慢于预期，劳动力市场依然健康，美联储可以"更加谨慎"地推进降息。这一表述与点阵图的方向一致，即降息进程将继续但节奏将明显放缓。
市场预期比点阵图更为极端。东吴证券报告援引CME FedWatch Tool数据，截至12月29日，市场定价2025年全年仅降息1次（25bp）的概率最高。市场预期的降息次数低于美联储点阵图的2次，反映出交易者对通胀粘性和经济韧性的判断比美联储官员更为谨慎。降息预期的剧烈回摆成为全球资产价格重定价的核心变量。
鹰派降息的宏观逻辑
美联储为何在通胀尚未完全回落的背景下仍坚持降息？东吴证券报告将其归结为"预防性宽松"的逻辑——在经济尚未出现明显恶化时提前降息，以避免后续被迫大幅宽松。但通胀的粘性限制了降息的空间。
通胀预期的回升是降息预期收窄的直接原因。美国CPI和PCE在2024年10-11月出现反弹，核心通胀维持在3%以上，离美联储2%的目标仍有距离。东吴证券报告指出，通胀预期的回升使美联储官员对进一步降息持更谨慎态度，点阵图的调整正是对这一变化的反映。
美国经济基本面相对其他主要经济体的优势也是美联储不必急于降息的原因。2024年美国GDP增速预计为2.77%，显著高于欧元区的0.83%和日本的0.32%。强劲的经济数据为美联储维持限制性利率提供了空间。东吴证券报告认为，短期内发达市场将继续领涨，而新兴市场面临更大压力。
表1：美联储点阵图2025年降息预期变化| 预测时间 | 2025年降息次数 | 累计降息幅度 |
|---|
| 2024年9月预测 | 4次 | 100bp |
| 2024年12月预测 | 2次 | 50bp |
| 市场定价（12月29日） | 1次 | 25bp |
降息预期变化对全球资产的传导
美联储降息预期的收窄通过利率和汇率两个渠道传导至全球各类资产。东吴证券报告将传导机制概括为：降息预期收窄→美债收益率上行→美元走强→风险资产承压。
美债市场是受影响最直接的资产类别。10年期美债收益率在12月议息会议后快速攀升至4.62%附近，为七个月最高，一周内上涨10bp。东吴证券报告预计短期内美债利率将在4.5%位置高位震荡，难以大幅回落。长端利率的高位运行对权益资产的估值形成压制。
美元指数同步走强。美元在12月议息会议后快速突破108，创下2023年以来新高。强美元对新兴市场资产形成双重压力——一方面通过汇率渠道影响美元计价的回报，另一方面通过金融条件收紧压制风险偏好。东吴证券报告认为，美元预计仍将维持强势区间，叠加美债利率高位，短期内全球风险资产仍将承压。
股市的反应则因市场而异。美股因利率上行和估值偏高面临回调压力，日股则因国内经济企稳和"圣诞行情"逆势上涨，欧股受制于经济疲软表现弱势。商品市场方面，黄金受实际利率上行和强美元压制延续调整，铜等基本金属同样承压。降息预期变化正在推动全球资产进入新一轮再定价周期。
