美联储2026年将继续降息，但风险偏向利率降至低于市场预期的水平——2%开头的联邦基金利率概率达35%。就业走弱是核心驱动力，但FOMC内部分歧正在加大，“缓慢宽松”阵营已成主流。彭博行业研究这份报告拆解了美联储的政策路径、中性利率争议与2027年加息预期的时间线。
降息路径——从当前4%到3%以下
就业疲弱是核心驱动力
美联储在2026年仍有进一步降息的可能。彭博行业研究认为，风险在于利率可能被降至低于市场当前预期的水平。就业市场正在放缓，这将拖累经济增长。如果经济全面衰退得以避免，市场可能会消化美联储在2027年末加息的预期。
美联储的关注点已从通胀转向就业市场。积压的就业情况报告将成为12月任何降息决定以及2026年初利率路径的关键。彭博行业研究的就业趋势指标显示，就业增长可能仍将疲弱，这将促使美联储继续放松政策。自10月会议以来，美联储官员通过讲话为未来非常规降息路径的灵活性创造了空间。
FOMC内部分歧，“缓慢宽松”成主流
美联储点阵图正向接近经济预测的共识水平调整，2026年底的点阵图中位数可能会小幅走低。然而，FOMC内部分歧正在加大，一些成员希望非常缓慢地降息，甚至暂停一段时间。彭博行业研究认为，“缓慢宽松”阵营将成为主流。
无论美联储12月会议是否跳过降息，最终到2026年底都将再降息1个百分点——和期权市场定价相比，彭博行业研究的预测更接近彭博经济研究。在10月会议后的新闻发布会上，主席鲍威尔明确表示可能在12月暂停降息。彭博行业研究认为鲍威尔是在试图让市场为某次会议跳过降息的情况做好准备。
中性利率——R模型的分歧与指引
两个R模型给出不同答案
美联储有几个不同的实际中性利率（R）模型。里士满联储的Lubik-Matthes模型显示，自然利率应为2.15%，结合当前通胀，这意味着当前政策立场偏宽松。而纽约联储的Holston-Laubach-Williams模型表明，实际联邦基金利率目前应为0.84%。根据有效联邦基金利率和PCE平减指数同比增速，目前实际联邦基金利率为1.1%。
偏好HLW模型的FOMC成员会认为降息空间只剩下一点，尤其是在成员预计2026年PCE通胀保持相对稳定的情况下。彭博行业研究猜测，FOMC的一些成员在季度点阵图中对联邦基金利率的预期可能受到了其中一些模型的影响。美联储成员的共识似乎是“实际”联邦基金利率约为1%，因此剩下需要讨论的就是通胀水平。
终端利率的市场定价与期权分布
市场目前预计2026年底隔夜有担保融资利率3个月期货为3.12%，而针对2026年底合约的期权显示，利率低于3.5%的概率为66%，低于3%的概率为35%。市场对终端利率的预期集中在3%区间低端至2%区间高端，同时仍在预期部分“灾难保险”式的降息至低于2%。
自4月波动以来，SFR期权市场的众数预期变化不大，市场仍预计美联储将从当前的3.75%-4%降息。期权市场对最低利率水平预测的众数略高于3%，而线性SFR期货定价则显示美联储降息至约2.73%（通过加权平均）。期权市场的定价分布仍然偏向于利率进一步下降，彭博行业研究认为目前这样的定价是合理的。
2027年展望——加息预期或提前定价
2027年底或启动加息
在美联储将在2026年降息、收益率曲线趋于陡峭的前提下，彭博行业研究对2027年的收益率进行了初步预测。如果联邦基金利率降至3.00%-3.25%区间，收益率曲线将逐步走陡，2年期与10年期美债利差仍有望超过100个基点。
彭博行业研究预计2027年美联储可能会一直按兵不动，直到年底，或者市场将开始为2028年1月加息的预期定价。如果2027年经济加速增长，收益率曲线可能会出现温和的熊市趋平。彭博行业研究对2027年的预测显示，2年期收益率4.35%、5年期4.72%、10年期5.32%、30年期5.32%，显著高于远期市场定价。
六种情景的概率权重
报告构建了六种经济情景的概率分布。共识预期权重最高达33%，“金发女孩”权重21%，衰退权重7%，滞胀权重12%，温和加速权重20%，繁荣时期权重7%。彭博行业研究的加权平均预期为联邦基金利率3.08%，而截至11月17日的远期定价为3.08%。这表明市场基本按照这些概率和结果进行定价，但彭博行业研究对经济前景略感悲观，认为风险主要集中在劳动力市场。
