平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5-10亿元，远超市场预期。国盛证券研报指出，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，资本市场的定价机制将从过去的单纯从净利润单一指标转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。本文深入分析高股息煤企估值重塑逻辑与投资机会。
平煤股份打响煤企回购第一枪，5-10亿元超预期
平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5-10亿元。回购方案体现了公司对自身价值的认可和对未来发展的信心，也符合当前监管层鼓励上市公司回购的政策导向。
回购股份通常用于注销减少注册资本或用于股权激励，无论哪种用途均有利于提升每股收益和股东回报。平煤股份此次回购方案规模在煤炭行业中较为突出，具有示范效应，有望带动其他煤企跟进。
高股息+回购增持，煤企估值重塑逻辑清晰
此前，国盛证券提及板块目前有多重积极因素正在积累：（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
高股息是煤炭板块的核心吸引力。中国神华PE（2024E）仅12.99X，中煤能源7.85X，陕西煤业10.61X，淮北矿业6.63X。股息率普遍在4%以上，远超十年期国债收益率。在利率下行背景下，高股息资产配置价值凸显。回购增持再贷款政策的出台进一步降低了上市公司回购的资金成本，提升了回购积极性。
定价机制转向自由现金流，周期股估值二次提升
在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率。资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流。
煤炭行业资本开支高峰期已过，未来自由现金流将持续改善。在缺乏大规模新建产能的背景下，煤企将更多的自由现金流用于分红和回购，股东回报率有望持续提升。周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
重点关注标的与投资策略
短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，国盛证券建议关注困境反转的中国春发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
平煤股份回购金额高达5-10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考此前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。
表4：重点煤企估值对比| 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024E PE |
|---|
| 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 12.99 |
| 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 7.85 |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 10.61 |
| 600985.SH | 淮北矿业 | 买入 | 6.63 |
| 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 7.29 |
| 600546.SH | 山煤国际 | 增持 | 7.39 |
