国联证券2024年9月发布的《美容护理行业2024年中报总结》报告提出了清晰的下半年投资策略。报告指出，医美与美妆等可选消费仍处复苏进程，短期应重点关注医美终端旺季复苏与美妆双11大促两大催化。本文基于报告核心观点，梳理美容护理行业的投资主线与重点标的。
投资主线：供给侧寻找增量，需求侧静待拐点
国联证券在2024年美容护理板块年度投资策略中提出“需求侧静待拐点，供给侧寻找增量”的核心框架。2023年社零数据中必选类消费韧性强、美妆等可选消费需求相对偏弱。2024年政策密集出台有望改善经济修复斜率，医美与美妆等顺周期板块景气度有望边际改善。在需求端迎来拐点前，应从供给侧出发，寻找贝塔较优的细分领域（如重组胶原蛋白），以及即使市场偏存量但自身有较强阿尔法、可实现份额提升的公司（如珀莱雅、巨子生物等）。
表4：国联证券推荐标的2024H1业绩与估值| 公司 | 2024H1营收同比 | 2024H1归母净利润同比 | 核心逻辑 |
|---|
| 巨子生物 | +56.4% | +47.4% | 重组胶原蛋白龙头，三类械获批在即 |
| 珀莱雅 | +37.9% | +40.5% | 国货美妆龙头，大单品策略持续验证 |
| 上美股份 | +114.1% | +297.4% | 韩束品牌势能强劲，业绩弹性最大 |
| 润本股份 | +28.5% | +50.7% | 婴童护理细分赛道黑马，高成长低估值 |
医美板块：关注新材料与新定位，旺季复苏可期
医美板块方面，国联证券建议关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位。锦波生物在重组胶原蛋白领域先发优势显著，薇旖美大单品持续放量驱动业绩高增。爱美客等传统玻尿酸龙头面临增速换挡，但平台化能力和产品矩阵仍具长期价值。短期展望2024H2，重点跟踪医美终端旺季复苏进展。医美行业呈现K型消费趋势，高端客户追求品质医美，胶原蛋白、再生等贵价产品受市场欢迎。
美妆板块：把握优质品牌份额崛起机遇，双11大促成关键催化
美妆板块方面，国联证券建议把握优质品牌份额崛起的机遇。巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份等企业在2024H1已验证其穿越周期的能力。短期展望2024H2，美妆双11大促阶段品牌表现情况是重点跟踪指标。在美妆大盘走弱与消费理性化趋势下，具备产品力、品牌力和高效运营能力的头部国货品牌有望继续实现份额提升。
珠宝板块：老铺黄金高成长延续，传统品牌承压
珠宝板块分化同样明显。2024H1老铺黄金营收延续2023年高增趋势，利润增速接近200%。中国黄金与菜百股份等投资金条业务占比高的品牌营收增速相对较好。但老凤祥、潮宏基等加盟制品牌商Q2营收承压。2024年8月一致预期显示，珠宝板块仅老铺黄金与迪阿股份业绩上调，且迪阿股份属于悲观预期修正。金价快速上行抑制了终端饰品消费需求，品牌间利润表现分化显著。
