东兴证券煤炭行业报告指出，在“新国九条”强化现金分红监管和市值管理考核推进的背景下，煤炭行业高分红趋势有望延续并强化。2025年1月21日，中国神华公告2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，并拟增加中期分红频次，树立了煤炭行业红利资产的新标杆。近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升，分红比例处于较高水平。随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合“一利五率”重视ROE的考核方向，高分红有助于提升ROE，煤炭核心红利价值资产有望持续提升。
中国神华树立高分红新标杆，65%承诺+中期分红
2025年1月21日，中国神华公告“2025-2027年度股东回报规划”方案：在符合《公司章程》规定的情形下，2025-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。中国神华作为煤炭行业龙头，此次提高最低现金分红比例至65%、增加分红频次的举措，具有重要的行业示范效应。此前中国神华2022-2024年度分红比例长期维持在70%以上，2023年度分红比例达75.2%。此次明确未来三年分红底线不低于65%，为投资者提供了明确的股息回报预期。
“新国九条”+市值管理考核推动分红水平整体提升
2023年12月证监会发布《上市公司现金分红》，明确鼓励现金分红、引导合理分红。2024年4月国务院发布“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。2024年9月证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识。近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升，分红比例处于较高水平。
表：中国神华近年分红情况与未来规划| 年份 | 分红比例 | 分红总额（亿元） | 备注 |
|---|
| 2022年 | 72.8% | — | 高分红延续 |
| 2023年 | 75.2% | — | 高分红延续 |
| 2025-2027年规划 | ≥65% | — | 增加中期分红 |
ROE考核驱动分红意愿，红利资产资金池有望持续扩容
国务院国资委提出的“一利五率”考核体系中，净资产收益率（ROE）是核心指标之一。高分红有助于提升ROE水平——在净利润既定的情况下，通过分红降低净资产规模，直接提升ROE指标。煤炭行业作为国资重地，央企和地方国企占比较高，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，煤炭上市公司分红意愿和分红水平有望持续提升。在长线资金入市政策推动下，红利资产资金池有望持续扩容。保险、社保等长线资金入市规模增加，完善长期考核机制使得资金从追求短期收益转变为注重长期价值创造。红利资产作为稳定低风险稳定分红回报的资产，有望继续得到长线资金的青睐。
高分红延续强化煤炭板块配置价值
红利资产得益于较高的股息率，煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，在拟增加分红频次的背景下，仍适合充当投资收益的坚实底盘。重点煤炭公司2024年预测PE普遍处于7-15倍区间，PB处于0.7-2.6倍区间，估值处于历史低位。中国神华、陕西煤业等盈利稳定性强的龙头公司，在承诺高分红的基础上具备穿越周期的配置价值；电投能源、新集能源等煤电联营一体化标的，兼具高分红与盈利稳定性；广汇能源、兖矿能源、华阳股份、淮北矿业等具备成长性的标的，在估值修复过程中弹性更大。在低利率环境下，煤炭板块4-6%的股息率水平具有较强的吸引力，叠加低估值安全边际，适合作为红利资产重点配置。
