煤炭供给的刚性约束是本轮景气周期持续的核心底层逻辑。信达证券最新年度策略报告指出，自2021年增产保供以来，国内原煤产量增速已明显放缓，2024年1-10月产量增速仅1.2%。截至2024年末，我国新建煤矿产能约3.4亿吨/年，仅占全国煤炭产能的6%。更值得关注的是，据国家能源集团技术经济研究院测算，碳达峰前后国内煤炭累计供需缺口达8-10亿吨。山西10年内约221座煤矿资源枯竭影响近2亿吨产能，存量产能衰减与新建产能不足形成刚性供给瓶颈。
国内产量增速放缓——2025年预计仅+1%
2024年以来，经过连续三年增产保供，国内煤炭产量增速明显下滑。1-10月全国原煤产量38.9亿吨，同比仅增1.2%。主产区山西受煤矿三超专项整治影响，1-10月产量10.44亿吨，同比下降7.7%；内蒙古10.61亿吨，同比增长4.9%；陕西6.41亿吨，同比增长2.1%；新疆4.25亿吨，同比增长21.0%。山西2024年下半年产量环比恢复，但难以简单年化——上半年部分矿井未完成序时进度，下半年赶量至满产。我们预计2025年山西增加3200万吨、内蒙2300万吨、陕西700万吨、新疆4000万吨，全国原煤产量增速约1.1%。
新建产能严重不足——仅占全国6%
据我们统计，截至2024年末我国新建煤矿产能约为3.4亿吨/年，仅占全国煤炭产能的约6%。约81%的新建煤矿为井工开采，新建煤矿主要集中在晋陕蒙新地区（合计占比87%）。大部分在建矿井为2022年前或更早期核准批复的项目，近两年核准新建较少。煤矿建设周期约3-5年甚至更长，且吨产能投资大幅增加，同等规模资本开支形成有效产能明显下降。
存量产能加速衰减——山西221座煤矿枯竭
据《山西省人民政府关于有序推进煤炭资源接续配置保障煤矿稳产保供的意见》，近十年内山西省将有约221座煤矿资源枯竭，影响年产能2亿多吨。2021-2023年山西省维持高强度煤炭开采（产能利用率分别113%/110%/112%），高强度开采带来资源加速衰减，2020-2022年山西省煤炭储量服务年限从33年降至26年。我们预计在安全生产监管常态化叠加衰减退出背景下，山西原煤产量难以恢复至2022-2023年水平，稳态产量约13亿吨。
中长期缺口8-10亿吨——新建产能亟待规划
根据国家能源集团技术经济研究院测算，现有煤矿产量难以满足碳达峰前后我国煤炭需求，存在8-10亿吨煤炭缺口。“十四五”至“十六五”时期还需新建9亿吨/年煤炭产能。2030年前现有煤矿仍可贡献41亿吨左右产量；2030年后随资源枯竭煤矿范围扩大，现有煤矿产量进入持续快速下降通道，2035年、2050年分别降至36亿吨、19亿吨。
煤炭供给核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 新建煤矿产能 | 3.4亿吨/年（占全国6%） |
| 2024年1-10月原煤产量增速 | 1.2% |
| 山西10年内枯竭煤矿 | 约221座，影响2亿吨产能 |
| 碳达峰前后煤炭缺口 | 8-10亿吨 |
| 需新建产能 | 9亿吨/年 |
