方正证券研究报告指出，我国煤炭进口量近年大幅攀升，对国际市场的依赖度显著增强，2024年1-11月进口煤达4.9亿吨，预计全年达5.3亿吨，较2022年前3亿吨的限额增加超2亿吨。与此同时，欧洲因乌克兰断气可能增加煤炭采购，进口来源将主要从北美、东南亚、澳大利亚等地区获取，与我国进口煤来源高度重叠。欧洲可承受较高煤价，其采购行为或挤占印尼、澳大利亚对华出口份额，推升国际煤价，我国进口煤成本面临上行压力。
中国进口煤规模：从3亿吨到5.3亿吨的结构性跃升
中国煤炭进口量近年经历了结构性跃升。2022年之前，中国年度煤炭进口量长期稳定在3亿吨左右。2023年进口煤增至4.7亿吨，2024年1-11月已达4.9亿吨，预计全年达5.3亿吨，两年间进口量净增超2亿吨。
进口煤在国内煤炭供给结构中的地位显著提升。进口量占国内煤炭总供给的比例已从约5%提升至约10%。进口煤主要流向沿海地区电厂和部分工业用户，在东南沿海省份的煤炭供给中占比更高。进口来源主要集中在印尼（低热值煤）、澳大利亚（高热值煤）、俄罗斯和蒙古（陆路进口）。澳大利亚高热值煤在沿海电厂配煤中具有不可替代性，欧洲若挤占澳洲煤资源将对沿海市场产生直接影响。
中国与欧洲煤炭进口来源高度重叠
欧洲若因断气增加煤炭采购，将主要从北美、东南亚、澳大利亚等地区进口。中国进口煤主要来源国同样为印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古。两国进口来源高度重叠，尤其是高热值煤（澳洲煤）的竞争将最为激烈。
欧洲可承受的煤炭价格远高于中国。2022年能源危机期间，欧洲煤价一度升至453美元/吨，而同期中国进口煤到岸价约200-300美元/吨，欧洲对高煤价的承受能力更强。贸易商在定价时优先考虑出价更高的买家，欧洲采购启动后，部分澳洲高卡煤资源可能从中国转向欧洲。截至2024年12月31日，广州港5500K澳洲产库提价841元/吨，比山西产5500K煤价高40元/吨，进口煤的溢价本身反映了高热值煤的结构性紧缺，欧洲加大采购可能进一步推高这一溢价。
表4：中国主要煤炭进口来源国及竞争格局| 进口来源国 | 煤种特征 | 对华出口占比 | 是否与欧洲竞争 | 竞争程度 |
|---|
| 印尼 | 低热值煤（3800-5000大卡） | ~40% | 是 | 中（褐煤非欧洲优先） |
| 澳大利亚 | 高热值煤（5500-6500大卡） | ~25% | 是 | 高（欧洲偏好高卡煤） |
| 俄罗斯 | 高热值煤 | ~15% | 部分（欧洲制裁） | 低（欧洲不进口俄煤） |
| 蒙古 | 焦煤 | ~10% | 否 | 无（陆路运输专属） |
欧洲采购对进口煤价格的具体影响路径
欧洲采购对中国进口煤价格的影响传导路径清晰。第一，直接竞价效应。欧洲买家进入澳煤市场出价采购，直接推高澳煤FOB价格。中国沿海电厂为获取澳洲高卡煤需接受更高报价，进口煤到岸成本上升。
第二，印尼煤间接传导效应。澳洲煤价格上涨后，部分中国买家可能转向印尼低热值煤，推高印尼煤需求。同时欧洲也可能增加印尼煤采购用于掺烧，双重需求叠加推升印尼煤价。
第三，海运市场扰动。欧洲增加煤炭海运需求可能推升国际干散货运价，尤其是好望角型船运价，增加中国进口煤到岸成本中的海运费用占比。
第四，国内煤价联动。进口煤到岸价上升后，进口煤相对国内煤的价格优势收窄或消失，沿海电厂增加国内煤采购，国内煤价获得支撑。2022年进口煤价差持续处于高位期间，国内煤价与国际煤价保持了较强联动性。
进口煤成本抬升对国内煤企的利好效应
进口煤成本抬升对国内煤炭企业存在三重利好。第一，国内煤价支撑增强。进口煤价格优势收窄后，沿海地区需求回流国内，对国内动力煤价格形成支撑，煤企售价有望维持稳定甚至小幅上行。
第二，长协价格相对吸引力提升。若进口煤价格持续高于国内长协价，电厂执行长协合同的意愿增强，煤企长协履约率提升、回款改善，盈利稳定性增强。
第三，国内市场煤议价能力增强。国际煤价上涨后，国内市场煤作为进口替代的价值提升，煤企在现货市场议价能力增强。在2022年进口煤价差扩大期间，国内煤企利润显著增厚。当前煤价已处于长协区间底部，进口煤成本若上行将为国内煤价提供上行动力，煤企利润弹性有望释放。
