2024年前三季度，26家样本煤企净利润总和同比下降20.08%至1830.16亿元，营业毛利率均值同比下降1.13个百分点至22.68%。山西7家煤企受煤价下降叠加减产影响净利润均值同比下降75.97%，晋能煤业、华阳新材已出现亏损。中诚信国际最新行业展望指出，煤炭价格下行导致煤炭企业盈利能力同步下降，但“煤+电”型企业净利润降幅明显小于“煤+贸易”和“煤+化工”型企业，煤电联营央企抗风险能力突出。本文基于中诚信国际26家样本煤企数据，深入分析煤炭企业盈利承压与信用质量变化。
样本煤企净利润降20.08%，山西煤企降75.97%部分已亏损
2024年前三季度，受煤炭价格下行影响，26家样本煤企净利润总和较上年同期下降20.08%至1830.16亿元。其中，7家山西煤企因煤炭价格下降叠加减产影响，净利润均值同比下降75.97%，晋能煤业、华阳新材已出现亏损。山西煤矿“三超”专项整治导致产量下降，叠加煤价下行，双重挤压下山西煤企盈利断崖式下滑。
从营业毛利率看，2024年前三季度样本企业营业毛利率均值较上年同期下降1.13个百分点至22.68%。煤价下行导致煤企营业收入减少，但持续的降本增效及融资成本下行使得期间费用总额有所压降，综合影响下样本企业平均期间费用率增长0.77个百分点至10.40%。经营性业务利润仍是煤炭企业利润的主要构成，受煤价回落影响，样本企业经营性业务利润总和下降20.12%至2305.50亿元。
煤电联营企业抗风险能力突出，“煤+电”型优于“煤+化工”型
从业务构成看，“煤+电”型企业净利润下降幅度明显小于“煤+贸易”和“煤+化工”型企业。煤电联营的华电煤业、中煤能源、国家能源等央企盈利表现远优于其他样本企业，在煤炭价格下行周期中抗风险能力很强。煤电联营模式下，煤炭价格下行虽然影响煤炭板块利润，但电力板块因燃料成本下降而受益，形成天然对冲。
从区域看，山西、河北和山东区域的煤炭样本企业因吨煤成本较高，煤价下行对其利润影响相对更大。部分企业受益于新投产煤矿的产能释放和新建电厂的建成投产，业绩表现优于样本企业的平均水平。中诚信国际预计，2025年不同类型企业的盈利表现将进一步分化，煤电联营一体化企业的抗风险优势将持续凸显。
债务规模增长1496亿元，但期限结构持续改善
2024年9月末，样本企业总债务合计35205.70亿元，较2023年末增加1496.15亿元，仅内蒙古伊泰和淮北矿业两家企业实现了债务压降。平均总资本化比率由上年末52.53%增长至52.84%，其中央企、陕西、内蒙、安徽、江苏、甘肃地区煤企财务杠杆较低，河南、河北、山西和山东煤企财务杠杆相对较高。
债务期限结构方面，截至2024年9月末，样本企业平均短期债务占比较上年末下降5个百分点至45.44%。2021-2023年样本企业平均短期债务占比已由55.94%降至50.44%，2024年以来继续改善。债务期限结构的持续优化降低了煤炭企业的短期偿债压力和再融资风险。
经营获现能力下降但再融资环境改善，信用质量总体稳定
2024年前三季度样本企业经营活动净现金流合计较上年同期下降4.45%至3676.97亿元。自2023年开始，经营活动净现金流已经不能完全覆盖投资活动净流出以及股利、利息支出。但煤炭行业融资环境持续改善，2024年前三季度煤企信用债发行规模3542.58亿元，同比大增1497.28亿元；净融资193.92亿元，同比增长825.97亿元。2024年上半年煤企发行利差已降至近年历史最低点。
中诚信国际认为，2025年煤炭企业整体盈利能力或将延续下降趋势，经营获现能力弱化或使偿债指标有所下降，但煤炭行业融资环境持续向好，债务接续预计较为顺利，行业整体信用质量将保持稳定。中诚信国际维持煤炭行业展望为稳定。
表5：样本煤企2024年前三季度核心财务指标变化| 指标 | 2024年前三季度 | 同比变化 |
|---|
| 样本企业净利润合计 | 1830.16亿元 | -20.08% |
| 山西7家煤企净利润均值 | — | -75.97% |
| 营业毛利率均值 | 22.68% | -1.13pct |
| 期间费用率均值 | 10.40% | +0.77pct |
| 总债务合计 | 35205.70亿元 | +1496.15亿元 |
| 平均总资本化比率 | 52.84% | +0.31pct |
| 平均短期债务占比 | 45.44% | -5.00pct |
