东吴证券2024年12月全球大类资产观察报告指出，美元指数在12月议息会议后快速突破108，创下2023年以来新高。美联储点阵图将2025年降息预期从4次大幅收窄至2次，美债收益率攀升至七个月最高4.62%，共同推动美元走强。东吴证券报告认为，短期内由于美国经济韧性、美债利差高位以及关税预期，美元预计仍将维持强势区间。美元的强势对全球资产产生了广泛而深远的影响——黄金承压、新兴市场股市分化、日元和欧元持续走弱。
美元走强的三重驱动
美元指数在12月议息会议后快速突破108，创下两年新高。东吴证券报告分析了美元走强的三重驱动因素。第一重驱动是美债利率的上行。美联储2025年降息预期从4次减半至2次，10年期美债收益率一周内上涨10bp至4.62%，美债利率优势扩大吸引全球资金流入美元资产。
第二重驱动是美国经济的相对韧性。2024年美国GDP增速预计为2.77%，显著高于欧元区（0.83%）和日本（0.32%）。东吴证券报告指出，美国经济好于其他主要经济体是美元走强的宏观基本面支撑。美欧经济和货币政策的分化——美国降息幅度收窄、欧元区降息空间更大——使美元对欧元保持强势。
第三重驱动是关税预期。特朗普赢得大选后，市场对于其关税政策的预期不断升温。东吴证券报告指出，特朗普上台后的关税政策预期是支撑美元强势的重要因素之一。关税预期通过两个渠道影响汇率：一是提高进口成本、减少贸易逆差，有利于美元走强；二是增加全球贸易不确定性，避险资金流向美元。
强美元对不同货币的分化影响
美元的强势对主要货币产生了分化性影响。东吴证券报告指出，日元、欧元、人民币在强美元背景下面临不同程度的压力，但各自的逻辑有所不同。
日元在强美元背景下表现最弱。日本12月加息落空以及日央行行长植田和男的宽松言论导致日元快速贬值。东吴证券报告指出，植田和男未对日元疲软表示担忧，也未表达收紧货币政策的紧迫性，使市场对明年1月加息持有更多不确定性。美日十年期国债利差快速走阔，短期内日元维持低位震荡。
欧元同样承压但逻辑不同。美欧经济和货币政策分化下，欧元面临较大贬值压力。12月欧元区如期降息25bp，且2025年鸽派预期更强，欧央行弃用"保持利率足够限制性"指引。东吴证券报告认为，美欧利差走阔导致欧元进一步贬值，欧元疲弱态势仍将延续。
人民币在强美元下虽承压，但一季度或有升值空间。东吴证券报告认为，虽然美元强势对人民币形成一定压力，但一季度人民币会有一波升值潮。一方面，两会前市场博弈财政政策的具体数字，会带来经济基本面改善预期；另一方面，春节前往往是结汇高峰期，可能带动人民币升值。
表3：主要货币对美元汇率走势（2024年12月）| 货币 | 近期走势 | 核心驱动 | 短期展望 |
|---|
| 美元指数 | 突破108创两年新高 | 降息收窄+美债利率上行+关税预期 | 维持强势区间 |
| 日元 | 快速贬值 | 12月加息落空+植田宽松言论 | 低位震荡 |
| 欧元 | 延续贬值 | 美欧利差走阔+降息空间更大 | 震荡下行 |
| 人民币 | 徘徊7.3附近 | 强美元压制+关税预期 | Q1有望升值 |
美元强势的资产影响与拐点判断
美元的强势对全球各类资产产生了广泛影响。东吴证券报告指出，美元快速走高降低了黄金的相对吸引力，一定程度上抑制了黄金需求。强美元下铜等基本金属价格也普遍受到压制。新兴市场资产在强美元和利率高位的双重压力下表现分化，宏观经济基础不够坚实的新兴市场面临更大压力。
美股在强美元背景下同样承压。虽然从基本面上看，强美元反映了美国经济的相对强势，但在资产定价层面，强美元意味着全球流动性收紧。东吴证券报告指出，美联储鹰派降息导致10年期美债收益率徘徊在七个月高位，加剧了美股的下行压力。12月27日大型科技股的领跌是这一传导机制的体现。
美元强势的拐点需要关注哪些信号？东吴证券报告认为，美元是否转弱将取决于三个变量：一是美联储降息预期的变化——如果后续经济数据走弱导致降息预期重新扩大，美元将承压；二是关税政策的落地节奏——如果特朗普关税政策不及预期或落地推迟，美元可能回调；三是全球风险偏好的变化——如果全球避险情绪降温，美元的避险需求将减弱。综合考虑当前美国经济韧性和政策不确定性，东吴证券报告判断美元短期内仍将维持强势区间。
