缅甸稀土正成为中国稀土供应链最关键的“变量”。国泰君安报告指出，2024年我国自缅甸进口稀土矿折REO约3.2万吨，已超国内中重稀土配额1.6倍，2024年10-12月封关后进口量骤降96%。尽管12月关口恢复，但矿商与地方政府的资源税分歧仍未解决。2025年缅甸稀土供给或大幅低于预期，中性情景下全年进口约2.4万吨，较2024年下滑30%。供给刚性叠加国内需求复苏，稀土价格反转逻辑持续强化。
缅甸已成中国稀土第一大进口来源国，中重稀土依赖尤为突出
缅甸稀土的战略地位在过去五年间急剧上升。据USGS统计，缅甸从2018年几乎为零的产量增长至2023年的3.8万吨REO，占全球产量11%，成为仅次于中国、美国的第三大稀土生产国。2024年，我国进口稀土产品总量约7.73万吨中自缅甸进口4.4万吨，数量占比57%、金额占比58%。
从稀土矿折REO口径看，2021-2024年缅甸占我国稀土矿进口量的36%/25%/53%/45%。其中，缅甸稀土对我国中重稀土供给的影响最为关键——2024年自缅甸进口的未列名氧化稀土折REO约3.2万吨，而国内中重稀土矿端配额仅1.915万吨。这意味着从缅甸进口的中重稀土矿已经是国内配额的1.6倍。一旦缅甸供给出现扰动，国内中重稀土缺口将难以通过配额填补。
从进口品类看，中国自缅甸进口的稀土以未列名氧化稀土为主（占REO口径93%），这与缅甸离子吸附型稀土矿以中重稀土为主的资源禀赋一致。缅甸稀土实际上已经成为中国稀土产业链不可或缺的一环。
缅甸稀土开发环境恶劣，资源透支风险剧增
尽管缅甸稀土产量增长迅猛，但开发环境不容乐观。政治层面，缅甸内战持续数十年，北部实皆省、克钦邦、掸邦冲突最为频繁。据ACLED统计，2024年缅甸境内冲突事件总数达到1.3万件，较2018年增长9倍。稀土主产区恰是“民地武”割据最严重的区域——克钦独立军、德昂解放军、果敢同盟军等武装对稀土矿区有较强控制力。
政策层面，缅甸投资委员会未颁发任何合法的稀土矿开采许可证（此前颁发的两个采矿权证均于2019年到期），这意味着缅甸庞大的稀土矿产出基本均为非法开采。地方武装自行颁发采矿许可，矿商和工人参与开发，产出的稀土矿运往中国销售。在政局变动时，地方武装控制权的易手会对当地稀土产量产生明显影响。
资源层面，滥采滥挖现象严重。卫星图像显示，2021-2023年克钦邦板瓦地区稀土采矿点从200个增至300多个（+40%）。开采工艺以原地浸出法为主——“清除山体植被→钻孔→注入硫酸铵溶液→溶液收集→稀土离子析出”，极少进行环境成本核算，矿山寿命被大大缩短。缅甸稀土资源禀赋的透支风险正在剧增。
三次封关复盘——本次影响远未结束
2018年以来，缅甸共有三次较为严重的封关事件，均对中国稀土进口形成明显扰动。2018-2019年，缅甸政府禁止中资矿企从事稀土开采，云南腾冲海关多次封关；2019年5月正式封关后进口量骤降。2022年H1，缅甸疫情封关导致多个月份进口量降至200吨以下。
2024年10月23日，克钦独立军宣布占领缅北板瓦、其培稀土产区，当地采矿陷入停滞，边境贸易通道关闭。2024年10-12月我国自缅甸进口未列名氧化稀土量分别为2306/756/300吨，同比分别减少57%、88%、96%。12月关口虽已恢复，但当地要求加征20%资源税，矿商与政府利益协调暂未达成一致，进口未如期恢复。
本次封关影响尚未结束。矿山恢复生产后还需1-2个月才能运至国内，2025年全年缅甸供给或大幅低于预期。国泰君安测算：乐观情景（2-3月达成一致）全年供给3.6万吨；中性情景（4-6月达成一致）全年供给2.4万吨，较2023/2024年分别下滑42%/30%；保守情景（7-9月后达成一致）全年供给仅1.2万吨。无论何种情景，2025年缅甸稀土供给约束都已成定局。
供给约束下的稀土价格展望
缅甸供给的持续收紧正在重塑稀土供需平衡。国内方面，2024年稀土开采指标增速已从2023年的21%放缓至6%，国内配额增速放缓已成趋势。进口端，缅甸2025年中性情景下供给减量约0.8-1.2万吨REO。
需求端，“两新”政策持续发力，2024年汽车报废更新超290万辆、置换更新超370万辆，以旧换新中新能源汽车比例超60%。新能源汽车单车用磁材4kg，仅汽车换新一项就拉动钕铁硼需求约1.6万吨。供需两端共振，稀土价格有望稳步上行。
国泰君安测算，2024年国内氧化镨钕供需过剩约178吨，2025-2026年将逐步转向错配（供需差额79/-494吨）。稀土价格反转周期已经开启，第一阶段股价修复已基本完成，第二阶段业绩兑现行情正在临近。
2025年缅甸稀土进口情景测算（折REO，万吨）| 情景 | 谈判达成时间 | 恢复正常进口时间 | 全年供给量 | 较2024年变化 |
|---|
| 乐观 | 2-3月 | Q2 | 3.6 | +13% |
| 中性 | 4-6月 | Q3 | 2.4 | -30% |
| 保守 | 7-9月后 | Q4 | 1.2 | -65% |
