海南离岛免税市场在2024年经历了销售规模的深度调整，但客单价正逐步企稳。海通国际最新报告指出，2024年9/10/11月离岛免税客单价各5550/5540/5131元，同比+3%/-9%/-8%，降幅趋于收窄。购物人次受出境游分流影响有所下滑，但2025年底海南封关运作临近，有望吸引更多国内外游客前往。龙头企业中国中免估值已逐步具备吸引力，Wind一致预期对应2025年PE为21倍，低于2018年至今28倍的均值水平，港股安全垫更足。
离岛免税销售额与购物人次承压
2024年9月/10月/11月，海南离岛免税销售额各16.76/21.44/18.72亿元，同比分别下滑38%/35%/22%，降幅逐月收窄。购物人次各30.2/38.7/36.5万人，同比下降40%/29%/16%，降幅同样逐月改善。购物人次下滑主因出境游分流——随着国际航班恢复和出境游放开，部分高端消费需求从海南离岛免税市场流向海外。但2025年底海南自贸港封关运作预期临近，根据经济观察报报道，海南自贸港24年将完成封关软硬件建设，确保2025年底封关运作，届时海南有望吸引更多国内外游客，对免税消费形成拉动。
客单价逐步企稳——降幅收窄显韧性
2024年9月/10月/11月客单价各5550/5540/5131元，同比变化+3%/-9%/-8%，降幅趋于稳定。24年10月高端用户受出境游分流影响有所降低，但8月及9月海南暑期旺季期间青少年占比为全年最高，在此背景下客单价降幅仍能收窄，反映消费具备一定韧性。与电商平台比价，拼多多在大多数香化商品上具有最优惠价格，但考虑到免税品具备正品保障背书，客群存在差异。若与天猫旗舰店相比，中免产品普遍具备价格优势。
估值吸引力提升——25年PE 21倍低于均值28倍
截至2024年12月31日，Wind一致预期对应中国中免2025年预测PE为21.08倍，低于2018年至今的均值水平（28倍）。中国中免港股市值1099亿港元，A股市值1386亿元，若港股市场流动性改善，港股安全垫更足。随着海南封关政策临近、客单价逐步企稳，中国中免估值已进入具备吸引力的区间。
海南离岛免税月度数据（2024年）| 月份 | 销售额（亿元） | 同比 | 购物人次（万人） | 同比 | 客单价（元） | 同比 |
|---|
| 9月 | 16.76 | -38% | 30.2 | -40% | 5550 | +3% |
| 10月 | 21.44 | -35% | 38.7 | -29% | 5540 | -9% |
| 11月 | 18.72 | -22% | 36.5 | -16% | 5131 | -8% |
