免税行业正经历结构性调整。中信建投研究报告显示，2025年春节假期海南离岛免税购物金额20.94亿元，免税购物24.05万人次，人均消费8706元。2024年韩国免税销售额104.45亿美元（约757亿人民币），同比-51.0%/-0.7%。中国中免和王府井分别中标多个城市市内免税店项目，市内免税店政策完善有望带来增量空间。
海南离岛免税：春节20.94亿，全年309.4亿
2025年春节假期海南离岛免税市场表现稳健。据海口海关统计，春节假期（1月28日至2月4日）共监管离岛免税购物金额20.94亿元，免税购物24.05万人次，人均消费8706元。春节期间各免税店新春装饰喜气洋洋，店面人潮涌动，各免税企业推出打卡送礼品、多倍积分、满减满赠、抽奖等多种活动。
从全年数据看，2024年海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件。2025年1月1日元旦假期期间，海口海关共监管海南离岛免税购物金额1.3亿元，购物人数2.1万人次，购物件数11.1万件。海口海关“即购即提”提货方式免税购物总金额超30亿元，150余万人次选择以“即购即提”方式提货。
中国中免2024年全年营收564.9亿元同比下降16.3%，归母净利42.6亿元同比下降36.5%，扣非净利41.45亿元同比下降37.7%。Q4单季度营收134.72亿元同比下降19.3%，归母净利3.44亿元同比下降77.2%。2024年海南离岛免税销售相对承压，全年整体销售额下降29%，但公司市场份额同比提升近2个百分点，格局稳定。
免税市场核心数据对比| 市场 | 期间 | 销售额 | 购物人次 |
|---|
| 海南离岛免税 | 2025春节 | 20.94亿元 | 24.05万人次 |
| 海南离岛免税 | 2024全年 | 309.4亿元 | 568.3万人次 |
| 韩国免税 | 2024全年 | 104.45亿美元 | — |
韩国免税市场：销售额承压，代购模式调整
韩国免税市场2024年整体承压。2024年12月韩国免税店整体销售额8.75亿美元，同比-54.9%/-12.8%；购物人次同比-42.8%/+5.1%，客单价同比-21.2%/-17.1%达380.8美元。外国游客部分，12月销售额7.06亿美元，同比-57.4%/-12.8%；购物人次同比-57.4%/+17.7%，客单价同比+0.1%/-25.8%达934.6美元。
2024年全年韩国免税销售额104.45亿美元（约757亿人民币），同比-51.0%/-0.7%。韩国乐天2024年起停止大宗代购交易，预计对韩国市场整体销售额形成影响。韩联社分析认为，外国游客出游方式发生改变，代购效应减弱是销售额承压的重要原因。
韩国免税店协会数据显示，2024年9月韩国免税店访客人数达251万人次，同比增长19%。其中韩国本地游客增加13.1%至166万人次，外国游客增加32.7%达85万人次。但游客量增长并未带来销售额同步增长，人均消费持续下滑。
市内免税店：中免王府井中标，政策扩围进行时
市内免税店政策正在逐步完善。中国中免先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店项目。王府井集团中标武汉市内免税店经营招商项目，并将与武商集团共同运营。
市内免税店政策完善预计对完善免税购物场景、发挥部分试点城市购物增量有一定助益。北上广新协议下机场免税场景有望打造体验全面升级且具全球竞争力的免税渠道。北京两机场免税门店2024年收入同比增长超过115%。
消费税改革及征收环节后移预计可一定程度上扩大免税渠道与有税渠道价差，但仍需观察后续具体渠道利润分配情况。免税在当前环境下更趋性价比渠道的属性，将与其他销售渠道进行比较，同时也直接反映中产群体消费能力变化。
免税行业投资逻辑：结构转型与渠道升级
免税行业正处于结构调整和渠道能力的变革期。海南计划2025年封关，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓。
若当前品类结构逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策或带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。
运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力、运营商收并购趋势、海外市场的拓展等。
中免三亚海棠湾香化C馆开业使原来部分精品升级改造将进一步贡献增量。海南销售结构更加多元，C栋落地后较好优化了三亚免税城品类和空间布局，助力精品占比明显提升。2025年持续转型期，关注政策端如市内店进展、全产业链及产品结构调整能力、供应链能力、海外等区域业务拓展机会等。
