中信建投证券商社行业2024年中报总结报告指出，免税政策正在经历新一轮调整。2024年8月市内免税店新政落地，在北京、上海等8个城市各设1家市内免税店，现有外汇商品免税店3个月内转型。海南离岛免税1-7月销售额201.32亿元（-30.4%），但中免毛利率提升至32.94%（+2.62pct），份额稳步提升。机场口岸恢复强劲，上海机场出入境旅客已恢复至2019的92.6%。本文基于中信建投报告，系统分析免税政策的影响与行业格局变化。
市内免税新政落地——政策框架与影响分析
2024年8月财政部关税司发布《市内免税店暂行办法》，核心要点：中免旗下北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚6家市内免税店适用新办法；中出服旗下12家及港中旅旗下1家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店；在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州8个城市各设立1家市内免税店。出境计划前60日内可购物，不设额度上限（需合理数量），提货点在出境区域。持有牌照企业可招投标方式经营，期限5-10年。
该政策下中国居民也可享受提前购物、机场提货的便利，伴随来华免签规模扩大，将中国商品和品牌推广出去的可能性提升。鼓励国潮国货销售，口岸提货点租金不得高于同一口岸出境免税店费用标准。消费税改革方向总体利好免税渠道价值，若消费税征收环节后移，有税渠道压力将进一步扩大，有助于实现免税渠道价格优势的区隔。
海南离岛免税——承压中龙头份额提升
2024年1-7月海南离岛免税累计销售额201.32亿元（-30.4%），购物人次和件数均有所下降。但根据人次和件数推算，消费者购买单件商品客单价保持稳定，主要是进店人次减少和购买件数下降，说明消费者对品牌和品质仍有要求。中免旗下门店在三亚和海口均为最高档次，优势地位进一步稳固，行业整体承压环境下市场份额稳步提升。
中免24H1营收312.65亿元（-12.81%），归母净利润32.83亿元（-15.07%）。主营毛利率32.94%（+2.62pct），24Q2毛利率33.29%（+0.82pct）环比+0.59pct。机场业务快速恢复，境内出入境免税收入同比增100%+，北京机场+200%+，上海机场收入增长近1倍。存货余额190.15亿元较去年末-9.7%。公司持续提升内功，横向对比优势明显，有望在发挥渠道价值后获得破局。
机场口岸恢复——出入境客流持续修复
2024年7月上海机场出入境旅客量已恢复至2019同期的92.6%，白云机场恢复至80.8%，年内维持线性向上态势。暑期民航国际客流量整体恢复至2019同期的92.6%。机场口岸端免税体验及产品丰富度较疫情前边际提升明显，机场物业与运营商协同能力增强。过去三年中国消费者通过各类线上及比价渠道对价格体系透明度明显超过2019年，若实现价格优势扩大，机场口岸端有望进一步实现消费回流。韩国免税销售额持续低位震荡，6月外国人销售额6.85亿美元（同比-49.7%），购物人次恢复至2019的67%但客单价-31.8%，机场恢复趋势好于市内店。中国中免、王府井等持续受益于出入境客流恢复和市内免税政策。
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中免及海南免税核心数据| 指标 | 数据 | 同比变化 |
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| 24H1中免营收 | 312.65亿元 | -12.81% |
| 24H1中免归母净利润 | 32.83亿元 | -15.07% |
| 24H1主营毛利率 | 32.94% | +2.62pct |
| 24Q2毛利率 | 33.29% | 环比+0.59pct |
| 1-7月海南离岛免税销售额 | 201.32亿元 | -30.4% |
| 境内出入境免税收入 | — | +100%+ |
| 北京机场免税收入 | — | +200%+ |
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