西南证券研究报告指出，MLCC行业下行周期已于2022年Q3见底，库存逐步回归健康水位、产品价格止跌企稳、稼动率有所回升，2024年部分下游需求逐步回暖。TrendForce预测2024年全球MLCC需求量约4.33万亿只同比增长约3%。车用MLCC需求强劲——混合动力汽车单车1.2万颗、纯电动1.8万颗，预计2025年车用需求达6500亿颗为2021年1.6倍。AI服务器、AIPC、AI手机放量为被动元件市场带来新增长点，AIPC MLCC用量比传统PC增加80%。日本制造商全球市占率54%，中国大陆仅占8%，国产替代空间广阔。
MLCC行业见底回升，2024年需求增长3%
MLCC被称为“工业大米”，是电子产品的核心部件之一，能够控制电流以稳定水平流动、消除产品内部噪音。2021年Q3以来MLCC行业进入下行周期，产能过剩、供过于求、多数产品价格持续下行。2022年Q3行业触底后库存逐步回归至相对健康水位、产品价格止跌且部分出现环比改善、稼动率亦有所回升。库存、稼动率、产品价格是判断被动元件行业景气度的重要指标。
2023年全球MLCC市场规模约974亿元，同比下滑6.9%；中国是全球最大MLCC市场，2023年市场规模约411亿元，同比下降6.8%。根据TrendForce预测，2024年全球MLCC需求量约4.33万亿只同比增长约3%。国内MLCC市场需求旺盛，占据总需求量大半壁江山，进口产品以高端居多。
车用MLCC需求强劲，单车用量从3000颗增至1.8万颗
汽车“新四化”带动下，汽车成为MLCC行业增量的主要来源之一。传统燃油车单车MLCC用量约3000-5000颗，混合动力汽车约1.2万颗，纯电动汽车约1.8万颗。随着汽车新四化程度进一步升级，MLCC用量将继续增加，部分高端车型单车MLCC用量可增至3万个。在特斯拉和国内新造车势力带动下，车用MLCC需求量大幅上行，预计2025年有望增长至6500亿颗，约是2021年需求量的1.6倍。
车用等工业类市场对高端MLCC需求量更大，这部分市场由日系、韩系厂商主导。目前日本制造商整体市占率约54%位居全球首位，韩国约占20%，中国台湾约占11%，中国大陆仅占全球份额的8%。车规MLCC有望成为国产替代的主要阵地，三环集团等国内厂商高容MLCC产能逐步释放，高端产品占比不断提升，毛利率有望逐步回升。
AI服务器+AI终端带动MLCC新需求
AI服务器、AIPC和AI手机等产品放量为MLCC等被动元件市场带来新增长点。英伟达AI服务器带动高端电感需求高增，高端产品价格是一般产品的5-8倍。AIPC、AI手机等终端也有望推动被动元件市场增长，以AI PC为例，其MLCC用量比传统PC增加80%。AI服务器带动高端电感需求，叠加AI PC和AI手机换机周期，MLCC行业有望持续受益。
2022年MLCC下游应用占比中手机市场占38%为最大应用，PC占19%，汽车占16%，AIOT占15%。随着AI终端的放量，AIOT和PC领域占比有望提升。手机光学升级、5G渗透率提升亦推动单机MLCC用量增加。国内高端MLCC市场需求和供给侧错配，国产替代进程方兴未艾。
MLCC投资逻辑与受益标的
MLCC行业的投资逻辑围绕三条主线。第一，需求复苏——车用MLCC需求强劲（2025年6500亿颗）、AI终端放量（AIPC MLCC用量增80%）、消费电子回暖三重驱动。第二，国产替代——日本制造商全球市占率54%，中国大陆仅占8%，高端车规MLCC国产替代空间广阔。第三，价格弹性——高容MLCC产能利用率饱满，2025年可能迎来显著价格弹性，相关公司EPS有望迎来显著改善。
核心标的：三环集团（300408.SZ）——高容MLCC产能逐步释放，定增项目推进顺利，高端产品占比不断提升，毛利率有望逐步回升。下游需求修复叠加车规MLCC需求增长，2025年行业有望持续回暖上行。风险提示：下游需求不及预期，高容MLCC产能释放不及预期，行业竞争加剧。
