木糖醇是全球功能性糖醇中历史悠久的品种，广泛应用于口香糖、糕点、饮品及口腔护理产品，具有抗龋齿特性和清凉口感。国信证券化工团队指出，国内木糖醇产能约13.1万吨，华康股份（3.5万吨）为国内第一大生产企业。公司拟收购豫鑫糖醇（3万吨），完成后全国产能占比将达49.6%，行业集中度大幅提升。豫鑫糖醇2024上半年已实现由亏转盈（营收4.92亿元、净利润5937万元），华康与豫鑫在采购、生产、销售、研发等多方面具备显著协同效应，木糖醇行业定价能力有望持续优化。
木糖醇国内产能13.1万吨，华康+豫鑫占比49.6%
国内木糖醇总产能约13.1万吨，生产企业包括华康股份3.5万吨、豫鑫糖醇3万吨、山东福田2.5万吨、山东绿糖1.6万吨、圣泉集团1.5万吨、龙力生物1万吨。华康股份及豫鑫糖醇为国内第一、第二大木糖醇生产企业，收购完成后合计产能6.5万吨，全国占比49.6%。木糖醇的生产主要以玉米芯、甘蔗渣等农林废弃物为原料，经水解、催化加氢、纯化结晶得到产品。我国为木糖醇净出口国，2020年以来净出口量由4万吨上升至6万吨，反映我国木糖醇在全球供应链中的竞争力。出口均价在1.75-2.94万元/吨区间波动，当前价格处于区间偏底部位置，行业整合完成后龙头定价能力增强，价格中枢有望逐步改善。
豫鑫糖醇由亏转盈，收购协同效应显著
豫鑫糖醇成立于1996年，总部位于河南安阳，占地13万平方米。2005年引入外资成立丹尼斯克（安阳），2017年回购股权，2020年智能工厂完工、2万吨木糖醇项目投产，2021年2万吨赤藓糖醇、麦芽糖醇一期投产。2024上半年营收4.92亿元、净利润5937万元，由亏转盈。本次收购采取发行股份及支付现金相结合方式，不涉及募集配套资金。收购完成后豫鑫糖醇将成为华康全资子公司，实际控制人仍为陈德水等四人，不会导致实控权变更。收购协同效应体现在：采购端通过协调合作提升采购效率、增强原材料供应稳定性与经济性；生产端互鉴技术积累与工艺经验，提升木糖、木糖醇等共同产品的生产效率与品控能力；产品端豫鑫的阿拉伯糖已具产销规模，可丰富公司产品结构；双方可在阿洛酮糖、聚葡萄糖、甘露醇等领域互鉴技术工艺；销售端整合客户资源、提升供应与客服能力，增强市场综合竞争力。
木糖醇市场前景与行业整合逻辑
木糖醇具有抗龋齿特性，可改善牙齿健康、促进双歧杆菌增殖，被广泛应用于口香糖、糕点、饮品及牙膏、漱口水等口腔护理产品。全球木糖醇市场随健康消费趋势持续增长，我国木糖醇净出口量从2020年4万吨增至2024年6万吨左右，出口占比高反映国内产能对全球供应链的重要性。木糖醇价格受原材料木糖影响较大，终端玉米芯、甘蔗渣价格波动也存在影响，价格周期相对明显。当前价格处于区间底部，行业中小产能盈利承压。华康收购豫鑫是行业整合的重要标志，集中度提升后龙头对价格的话语权增强。华康还可通过焦作华康、高密同利、雅华生物等子公司布局木糖生产，保障原料稳定供应，从源头确保产品质量并有效化解木糖价格上涨带来的成本压力，在行业整合中占据有利位置。
表：国内木糖醇产能分布| 生产企业 | 产能（吨） | 产能占比 |
|---|
| 华康股份 | 35,000 | 26.7% |
| 豫鑫糖醇 | 30,000 | 22.9% |
| 山东福田 | 25,000 | 19.1% |
| 山东绿糖 | 16,000 | 12.2% |
| 圣泉集团 | 15,000 | 11.5% |
| 龙力生物 | 10,000 | 7.6% |
| 合计 | 131,000 | 100% |
