国信证券发布的新质生产力系列策略报告指出，自2023年7月起，“耐心资本”在许多重要会议和政策中开始被提及和关注。2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及，标志着耐心资本上升为国家战略层面的政策共识。报告认为，养老金和保险资金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表，符合“耐心资本”定位，做大做强养老金是壮大“耐心资本”的先决基础。
耐心资本政策脉络：从国资委到中央政治局的升级路径
耐心资本的政策地位在不到一年内经历了快速升级。2023年7月，国资委在国有企业改革深化提升行动研讨班中首次提出，推动国有资本当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。2023年12月，证监会党委扩大会议提出大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，壮大“耐心资本”。
2024年1月，《2024年上海市政府工作报告》提出引导长期资本、耐心资本投早、投小、投硬科技。2024年4月30日，中央政治局会议明确强调要积极发展风险投资，壮大“耐心资本”，将其上升至国家战略层面。从国资委到证监会再到中央政治局，耐心资本的政策定位持续提升，政策信号日益明确。
表1：耐心资本政策发展脉络| 时间 | 政策/会议/报告 | 耐心资本相关表述 |
|---|
| 2023年7月 | 国资委国有企业改革深化提升行动研讨班 | 当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本” |
| 2023年12月 | 证监会党委（扩大）会议 | 壮大“耐心资本” |
| 2024年1月 | 《2024年上海市政府工作报告》 | 引导长期资本、耐心资本投早、投小、投硬科技 |
| 2024年4月 | 中央政治局会议 | 积极发展风险投资，壮大“耐心资本” |
耐心资本溯源：从欧美早期投资到中国本土化实践
“耐心资本”源自欧美早期投资市场，其核心特点是强调长期价值而非短期回报，能容忍波动和回撤。私募股权投资是耐心资本的典型形式。20世纪80年代后，随着制度变革，私营养老基金开始投资私募产品，推动“耐心资本”规模大幅增长。特别是美国劳工部对《雇员退休收入保障法案》的修改，允许养老基金投资私募基金，进一步促进了“耐心资本”的发展。
海外代表性机构在培育耐心资本方面形成了丰富经验。主权财富基金、养老基金等长期资金通过配置私募股权、基础设施等非公开市场资产，实现了长期稳定的回报，同时支持了实体经济的创新发展。这些经验为中国壮大耐心资本提供了重要参考。
资金视角：壮大耐心资本的现实基础
从资金属性界定，做大做强养老金是壮大“耐心资本”的先决基础。养老金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表资金，充当资本市场稳定器作用，符合“耐心资本”的定位。截至2022年，中国养老基金占GDP比例为2.4%，远低于韩国、德国等国家，个人养老金也远低于美国、加拿大等国。
将养老金扩充至保险资金领域，我国保险资金也有较大扩容空间。保险资金具有负债期限长、追求绝对收益的特点，是耐心资本的重要组成部分。发展壮大养老金和保险资金规模，将为耐心资本提供更充足的资金来源，为长期投资和价值投资奠定坚实基础。
耐心资本与基础设施融资：契合与协同
“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资。它依赖国内银行部门和机构投资者转化长期储蓄，国际金融机构在公共储蓄转国际开发资金中作用关键。非上市股权工具或基础设施基金适合作为投资工具，且与创业资本密切相关。
在基础设施融资工具分类中，耐心资本覆盖固定收入（多边开发银行、双边捐赠资助银行）、混合融资（混合参与者）和股权（主权财富基金、养老基金、创业资金）三大领域。耐心资本的长期导向可视为一种潜在比较优势，在基础设施融资中获得显性竞争优势，同时促进创业资本发展。
