内贸航运及危化品物流是交通运输行业中供给约束最强的细分板块之一。我国内贸航运业务仅允许国内企业经营，液货危险品船运输经营者和运力受到严格管控；化工仓储行业监管趋严，储罐容量从2018年7261万立方米降至当前约5000万立方米。需求端阶段性承压——2024年内贸港口吞吐量同比仅+1.78%，化工行业利润同比-9.3%。但边际变化已出现：泛亚内贸集装箱运价指数PDCI截至2025年1月10日达1335点，同比增长17.00%。信达证券认为，在内需复苏假设下，供给受限的内贸航运及危化品物流费率具备向上弹性，利润弹性可期。
供给端——严格管控下的运力与罐容约束
我国内贸航运业务有严格的准入限制。2018年交通运输部明确“采取专家综合评审方式有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力”，新进入者审批严格；现有企业以“退一进一”方式更新运力，新增运力比退出市场运力增加的总吨位不超过50%。2024年上半年沿海省际集装箱船箱位数101.7万标箱（+13.25%），化学品船运力154.6万载重吨（+7.81%），增速温和。化工仓储方面，2018年液体化工仓储储罐容量约7261万立方米，受监管趋严、老旧产能拆除影响，截至2024年6月已降至约5000万立方米。供给端长期偏紧格局为费率弹性奠定基础。
需求端——阶段性承压，边际已有改善
2024年12月制造业PMI为50.1%，维持在荣枯线附近。2024年1-11月规模以上港口内贸货物吞吐量110.85亿吨，同比仅+1.78%，低于全国水平1.64个百分点。化学原料和化学制品制造业利润总额2024年1-11月3804.7亿元（同比-9.3%），化工行业利润下滑压制危化品物流景气度。兴通股份内贸化学品运输毛利率从2021年48.51%降至2023年28.94%。但边际变化已经出现：PDCI指数2024年11月起逐步提升，截至2025年1月10日达1335点，同比增长17.00%，略高于过去3年平均水平。内需复苏的信号正在积累。
费率弹性——若内需复苏，利润弹性显著
供给受限条件下，费率的向上弹性是内贸航运及危化品物流的核心投资逻辑。2016年下半年、2021-2022年上半年等第一、第二产业GDP增速较高的阶段，PDCI均具备明显向上弹性。内贸集运领域，若经济复苏带动货量回升，在运力增速有限的背景下，运价有望持续上行。危化品航运领域，兴通股份、盛航股份等龙头企业在运力扩张和外贸拓展双轮驱动下，若内需改善叠加外贸高景气，盈利弹性显著。化工仓储领域，宏川智慧罐容持续扩张（2024H1达518.69万m³，+18.26%），若化工行业利润改善，仓储出租率和租金有望同步提升。
表4：内贸航运及危化品物流核心标的运力与估值| 公司 | 核心资产 | 2024H1运力/罐容 | 同比增速 | 2024E PE |
|---|
| 中谷物流 | 内贸集装箱船 | 352.46万载重吨 | +17.18% | 11.8x |
| 宏川智慧 | 液体化工储罐 | 518.69万m³ | +18.26% | 24.6x |
| 兴通股份 | 化学品船 | 33.98万载重吨 | +20.97% | 11.9x |
| 盛航股份 | 化学品船 | 26.83万载重吨 | — | 16.9x |
重点标的梳理
中谷物流（603565.SH）：内贸集运龙头，2023年运力323.94万载重吨（+24.12%），运输量1483万标箱（+22.26%）。2023-2025年分红规划累计利润分配不低于60%，测算2024年股息率5.1%-6.8%，具备高防御属性。宏川智慧（002930.SZ）：化工仓储龙头，罐容持续扩张，若化工行业景气回升，出租率和租金弹性大。兴通股份（603209.SH）：内贸化学品航运龙头，运力2020-2023年CAGR 39.05%，2024前三季度归母净利润+52.65%，外贸航线拓展贡献新增量。盛航股份（001205.SZ）：深耕内贸危化品水运，运力2020-2023年CAGR 46.90%，收入端持续高增。建议关注内需复苏带来的运价弹性及估值修复机会。
