国金证券发布的华鲁恒深跟踪报告指出，2024年尿素出口仅26万吨，明显低于历史水平（往年约400万吨/年），出口受限导致国内产能释放后压力大幅提升，尿素价差进入行业底部区间。自2021年10月起尿素出口开始明显限制，进入2024年出口仍维持低位。2025年行业仍有新增产能规划，但多数为置换改造产能，若春耕后出口能够放开，将有助于国内供给增量消化，带动行业盈利小幅修复。
尿素供给大幅提升——产能超7700万吨，产量较2020年+16%
自2021年以来国内尿素产能连续提升，至2024年已超7700万吨（较2020年+10%）。新增产能多数为气流床装置，新工艺开工更稳定，带动行业整体开工率持续提升，产量较2020年提升约16%（明显高于产能增量）。产能提升叠加开工率提升，供给压力较大。2024年下半年多套尿素装置投产后，行业库存明显累积，直至后期调整供给才稍有缓解。公司拥有307万吨尿素产能，尿素新增产能+出口受限使得行业进入底部区间，若春耕后能够放开出口，将有望形成一定的利润修复。
出口政策是关键变量——往年出口占比1成左右
过去我国尿素有1成左右产品出口海外。2023年尿素出口425万吨，若能够恢复出口，将有望对2024年后期新增的供给形成较好消化，行业压力或将阶段性改善。然而自2021年10月开始后，尿素出口出现明显限制，2024年我国尿素出口仅26万吨，明显低于历史水平。出口受限导致国内产能释放后的压力大幅提升，是尿素价差进入底部区间的关键因素。春耕后出口政策是重点关注方向，出口若能放开将带动行业盈利修复。
2025年新增产能仍有推迟可能
2025年行业仍有规划新增产能（陕西60万吨、甘肃35万吨、江苏80万吨、新疆80万吨+52万吨、江西70万吨等），多数为置换改造产能，新投产能主要集中于新疆地区或企业自供为主。借鉴2024年经验，年初盈利尚可时产能尚能投放，但伴随价格持续回落，产能投放或推迟或停滞，原本全年投放的产能更多推迟至下半年。目前尿素盈利压力相对较大，2025年新增产能不排除会有推迟状况。
价差已进入底部区间——成本支撑下降幅空间有限
尿素短期已经进入行业底部阶段，进一步下行的空间有限。2024年上半年尿素以震荡运行为主，新增产能未集中投放，国内需求提升一定程度上消化了出口受限压力，行业仍保持一定盈利空间。下半年新增产能释放后出口依然受限，产能供给问题开始凸显，行业盈利快速收窄，四季度盈利已进入底部区间，行业内已出现部分企业亏损状态。尿素下游需求相对平稳，能够对尿素价格形成成本支撑，短期看如果没有放开出口，国内产能还有一定消化压力，行业拐点尚需时间。
表4：2025年尿素规划新增产能| 省份 | 企业 | 产能（万吨） | 预计投产日期 |
|---|
| 陕西 | 陕西化煤化工 | 60 | 2025年1月上旬 |
| 甘肃 | 靖远煤业集团刘化化工 | 35 | 预计2025年1月 |
| 江苏 | 江苏晋煤恒盛化工 | 80 | 预计2025年3月 |
| 新疆 | 新疆新冀能源化工 | 80 | 预计2025年3月 |
| 新疆 | 新疆新冀焦福化工 | 52 | 预计2025年3月 |
| 甘肃 | 甘肃能化金昌能源化工 | 30 | 预计2025年6月前 |
| 江西 | 江西心连心化学 | 70 | 预计2025年6-7月 |
| 安徽 | 安徽晋煤中能化工 | 40 | 预计2025年7-8月 |
| 山东 | 山东晋控日月新材料 | 15 | 预计2025年10月 |
| 河北 | 河北正元氢能科技 | 52 | 预计2025年底 |
行业跟踪的关键变量——出口与产能释放节奏
从行业跟踪角度看，出口和产能释放将成为关键因素。公司拥有307万吨尿素产能，若行业能够在春耕后放开出口，尿素将有望形成一定的利润修复。当前价差已进入底部区间，成本支撑下价格进一步下行空间有限，预估行业进入区间震荡状态。
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