在银行业ROE普遍下行的背景下，浙江全农商系统2023年ROE仍达11.29%，高于42家A股上市银行整体的9.83%，且差距反而略有扩大。国信证券认为，浙江全农商系统凭借“高息差+低不良”的组合优势实现了优于行业的盈利能力，其背后是支农支小的战略定力、独特的“做小做散”经营模式以及对中小微客群的风险管控能力。本文基于杜邦分析框架，深入拆解浙江农商行高ROE的来源与可持续性。
ROE持续领先行业，抗周期能力突出
选取63家样本行代表浙江全农商系统，与42家A股上市银行对比，浙江全农商系统ROE持续高于上市银行整体。2023年ROE约11.29% vs 9.83%，差距略有扩大。近年两者ROE都持续下降，但浙江全农商系统降幅更小，抗周期能力好于行业。根据杜邦分析，浙江全农商系统ROA（0.87%）略高于上市银行（0.79%），权益乘数（12.90）高于上市银行（12.37），两者共同贡献ROE优势。
净息差优势是ROA领先的主因，但优势在收窄
浙江全农商系统“净利息收入/A”（近似净息差）持续高于上市银行，但优势在缩小。2021-2023年，浙江全农商系统净利息收入/A从2.45%降至1.94%，上市银行从1.95%降至1.59%，差距从50bps收窄至35bps。主因是大行强势入局小微市场（市场份额从27.9%升至42.4%），低利率成为最大竞争“利器”，羊群效应下小微信贷利率大幅回落。叠加经济下行中小微企业信贷需求疲软，小微市场竞争更加激烈。
大行入局小微市场，农商行份额承压但息差仍超35bps
2019年以来，大行在政策引导下强势入局普惠小微市场，凭借低成本资金且内部不设利润考核，低利率抢占市场。全国普惠小微市场大行份额从2019年末27.9%升至2024年9月末42.4%，农商行份额从37.0%降至27.2%。在此背景下，浙江全农商系统仍保持净息差高于上市银行约35bps。面对贷款利率持续下降压力，资产端深化“做小做散”战略与大行错位竞争，负债端加强存款成本管控，通过优化存款结构、精细化定价降低负债成本。
权益乘数提升与非息收入改善弥补息差收窄
浙江全农商系统权益乘数从12.12升至12.90（2021-2023年），提升幅度大于上市银行（12.05→12.37）。主因存款增长态势好、存差扩大带来金融投资配置比例提升，资产负债表扩张加快。其他非息收入/A从0.33%升至0.41%，受益于债市利率下行带来的投资收益增长，与上市银行差距从40bps缩窄至12bps。业务成本（0.70% vs 0.68%）和信用成本（0.49% vs 0.45%）与上市银行差距不大，浙江全农商系统通过独特经营模式管控住了风险。
表：浙江全农商系统vs上市银行杜邦分析（2023年）| 指标 | 浙江全农商系统 | 上市银行 | 差距 |
|---|
| ROE | 11.29% | 9.83% | +1.46% |
| ROA | 0.87% | 0.79% | +0.08% |
| 净利息收入/A | 1.94% | 1.59% | +0.35% |
| 权益乘数 | 12.90 | 12.37 | +0.53 |
| 不良贷款率 | 0.85% | — | — |
| 拨备覆盖率 | 484.57% | — | — |
