财通证券报告详细拆解了全球第三大养老基金——韩国国民年金基金（NPS）的资产配置策略。NPS基金99.9%投资于金融资产，2023年末总规模1035.8万亿韩元。其中国内股票148万亿韩元、国外股票320.4万亿韩元、国内固收326亿韩元、国外固收73.7万亿韩元、另类投资占比16%。海外投资总额达534万亿韩元，占金融资产组合51.6%。国内股票主配信息技术（35.4%）和工业（17.7%），国外股票主配信息技术（21.8%）、金融（15.4%）和医疗保健（12.3%）。
NPS资产配置框架——五年期目标回报率5.6%，主动管理主导股票投资
NPS基金设定五年期目标回报率和风险承受能力，2024年至2028年五年期目标回报率5.6%，目标超额回报率0.2%。2024年目标资产配置为国内股票15.4%、国外股票33%、国内固收29.4%、国外固收8%、其他投资14.2%。股票投资分为被动和主动管理两种方式，被动管理侧重稳定性与流动性，主动管理旨在通过证券选择产生超额回报。2023年末国内股票组合中被动管理29.7%、主动管理70.3%，国外股票组合中被动管理46.9%、主动管理53.1%，主动管理占主导地位。外部管理资产2023年末达501.2万亿韩元，占金融资产组合48.4%，分散于多元资产类别追求超额收益。
国内股票配置——信息技术占35.4%，科技与制造业双轮驱动
韩国国民养老金自2021年按GICS全球产业分类标准对11个行业进行股票投资。截至2023年末，信息技术在国内股票组合中占比最大达35.4%，工业17.7%位列第二，两者合计超53%，反映韩国本土资本市场科技与制造业的主导地位。非必需消费品占9.1%、金融8.4%、材料7.9%、医疗保健6.9%、通信服务6.4%、必需消费品3.5%、能源1.4%、公用事业0.7%、房地产0.1%，其他行业2.4%。信息技术行业的高集中度与韩国三星电子、SK海力士等全球半导体龙头的市值权重相匹配，工业板块则与现代汽车、LG等制造业巨头对应。
海外资产布局——北美占66.7%，股票占海外组合60%
NPS基金从2001年起将外国债券纳入海外投资范畴，逐步在种类和规模上扩大海外配置。2023年全球投资总额534万亿韩元，占金融资产组合51.6%，地域分布中北美占66.7%居绝对主导，欧洲18.3%、亚洲12.4%、南美1.0%、非洲和中东0.7%。海外资产中股票占比60%最高，另类投资26.1%、固定收益13.8%、短期资产0.1%。NPS近年来持续扩大海外投资规模以应对国内市场规模有限的约束，2023年实现14.14%的回报率，创下自NPS投资管理公司成立以来的最高水平，全年投资收益达126.7万亿韩元。
海外股票与固收结构——信息技术/金融/医疗保健三足鼎立，国债为主配
NPS海外股票组合中信息技术占21.8%居首，金融15.4%、医疗保健12.3%、非必需消费品10.9%、工业10.1%、通信服务7.1%、必需消费品6.6%、能源4.6%、材料3.7%、公用事业1.7%、房地产1.6%，信息技术、金融和医疗保健三个行业合计占比近半，与全球龙头企业分布高度吻合。海外固收方面，2023年末稳定收益和高收益策略配置比例分别为49.4%和50.6%，债券中国债占43.4%最大、公司债29.5%、证券化债券13.9%、政府债券13.2%。地域上北美47.6%、欧洲26.9%、亚洲19.9%、南美1.2%，全球分散化配置助力风险收益平衡。
表2：NPS基金资产配置结构及海外分布（2023年）| 资产类别 | 细分 | 规模（万亿韩元） | 占金融资产比 | 主动管理占比 | 核心配置方向 |
|---|
| 国内资产 | 国内股票 | 148 | 14% | 70.3% | 信息技术35.4%、工业17.7% |
| 国内固收 | 326 | 32% | - | 国债43.4%、政府债券20.2% |
| 海外资产 | 国外股票 | 320.4 | 31% | 53.1% | 信息技术21.8%、金融15.4% |
| 国外固收 | 73.7 | 7% | - | 国债43.4%、公司债29.5% |
| 另类投资 | - | - | 16% | - | 私募股权36.1%、房地产29.4% |
| 合计海外 | 海外总资产 | 534 | 51.6% | - | 北美66.7%、欧洲18.3% |
