申万宏源证券深度报告指出，巨星科技正从全球领先的ODM代工商向OBM品牌商加速转型。2018年OBM业务营收仅11.5亿元、占总营收19.2%；2024上半年OBM营收已达29.5亿元、占比44.1%。2018-2023年OBM业务营收CAGR高达35.4%，增速远超整体营收增速。公司通过持续收购Arrow、BeA、SKTools、Shop-Vac、Geelong、TESA等十余个海外高端品牌，构建了完善的多品牌矩阵，自有品牌销售收入2022年首次超40%。
十年并购构建多品牌矩阵
巨星科技的OBM转型以系统性的海外品牌收购为主线。2010年收购Goldblatt Tool Company等4家公司，切入抹泥、混凝土和砌石等专业手工具领域。2016年收购PRIM‘TOOLS LIMITED，拓展激光扫平仪等测量工具。2017年以1.25亿美元收购Arrow，获取手动和电动钉枪品牌及北美生产基地。2019年收购Swiss+Tech（微型多功能工具）和Prime-Line（门窗五金MRO），补强特色产品线并提升北美服务能力。
2021年以1.28亿美元收购Geelong，增强存储箱柜业务份额。2022年收购Shop-Vac，拓展吸尘器及配件业务。2023年收购BeA（钉枪及耗材）和TESA（μ级高精度测量工具），分别完善欧洲分销体系和高端测量工具产品线。十余次并购活动使公司产品线从手工具拓展至存储设备、微型工具、吸尘器、电动工具、气动工具、激光测量等领域。
并购战略的价值不仅在于产品品类的扩张，更在于品牌资产和渠道网络的获取。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。以Arrow为例，收购后公司不仅获得了北美钉枪市场的品牌影响力，还借助其渠道网络推广其他自有品牌产品，实现交叉销售。
OBM占比持续攀升，毛利率优势逐步显现
OBM业务的快速增长正在改变公司的收入结构和盈利模式。2018年OBM营收11.5亿元、占比19.2%；2024上半年OBM营收29.5亿元、占比44.1%。2018-2023年OBM营收CAGR达35.4%，远超公司整体营收增速，是公司增长的核心驱动力。
2022年自有品牌销售收入50.87亿元（+32.61%），占比首次超40%，其中电商品牌WORKPRO、DURATECH、SWISSTECH、Prexiso等贡献了主要增量。2023年OBM营收占比进一步提升，自有品牌Lista、ARROW、EVERBRITT、PONY等销售收入稳步提高。
OBM毛利率在中长期维度上高于ODM。2019-2020年海运费稳定期间，OBM毛利率显著高于ODM。2021-2023年因海运费大幅上涨，OBM毛利率阶段性低于ODM（OBM承担海运费而ODM由客户承担）。2024年海运费呈下降稳定态势，OBM毛利率优势有望回归。随着OBM占比持续提升，公司整体毛利率中枢有望上移。
品牌溢价+客户粘性，构筑长期竞争壁垒
OBM转型对公司的战略价值体现在三个层面。品牌溢价层面，自有品牌产品享有更高的定价权和毛利率空间。以Lista为例，作为欧洲高端存储设备品牌，其品牌溢价能力远高于ODM产品。客户粘性层面，品牌认知使消费者在重复购买时优先选择已有使用经验的品牌，形成复购壁垒。渠道话语权层面，拥有自有品牌的供应商在与大型商超的议价中处于更有利的位置。
从全球工具龙头的发展路径看，史丹利百得、创科实业均为以品牌为核心的成长模式。创科实业通过收购RYOBI、MILWAUKEE等品牌，2023年销售总额近140亿美元、归母净利润9.76亿美元。巨星科技正处于从“中国制造”向“全球品牌”转型的关键阶段，OBM占比提升不仅驱动短期业绩增长，更决定了公司在全球工具行业竞争格局中的长期地位。
OBM转型的盈利弹性测算
以2024上半年数据为基础，OBM业务毛利率在正常海运费环境下高于ODM约3-5个百分点。当前OBM占比44%，若提升至60%，即便整体营收不变，毛利率提升约0.5-1个百分点，对应毛利增加约1-2亿元。叠加营收增长，盈利弹性可观。
2024年预计归母净利润22.8-25.4亿元，同比增长35%-50%，OBM占比提升和毛利率修复是核心驱动力之一。随着海外品牌整合深化、跨境电商持续放量、东南亚产能释放，OBM占比有望在中期提升至50%以上，公司的品牌溢价和盈利质量将持续改善。
巨星科技OBM业务增长趋势| 年份 | OBM营收（亿元） | 总营收（亿元） | OBM占比 |
|---|
| 2018 | 11.5 | 59.4 | 19.2% |
| 2022 | 50.9 | 126.1 | 40.4% |
| 2024H1 | 29.5 | 67.0 | 44.1% |
