2024年11月，OPEC原油产量录得26657千桶/天，环比增长122千桶/天（+0.46%），同比增长42千桶/天（+0.16%）。东兴证券石油石化行业报告指出，在OPEC+减产延续与地缘风险溢价共振的背景下，国际油价在2024年末至2025年初显著上行，Brent重返80美元关口。沙特维持约900万桶/天的自愿减产水平，尼日利亚与安哥拉的增产被市场充分预期，OPEC+整体产量仍在配额框架内运行。展望2025年一季度，3月召开的产量政策会议将成为决定供给方向和油价中枢的关键变量，供给纪律仍是当前原油市场最核心的定价锚。
OPEC+供给纪律延续，减产执行率维持高位
11月OPEC原油产量26657千桶/天，环比上月增长122千桶/天，增幅0.46%。产量增长主要来自尼日利亚（+50千桶/天）和安哥拉（+40千桶/天），两国受益于产能恢复和出口设施改善。沙特阿拉伯产量维持在900万桶/天附近，自愿减产执行率超过100%，继续承担OPEC+的核心减产责任。阿联酋产量保持在配额上限附近，科威特和伊拉克产量相对稳定。
OPEC+整体的减产执行率在2024年下半年维持在较高水平，主要产油国对产量纪律的遵守程度好于市场预期。俄罗斯承诺的额外减产也在逐步兑现，其原油出口量在2024年四季度出现下降。供给端的纪律性为油价提供了坚实底部支撑，即使在全球需求展望偏弱的情况下，Brent油价仍未跌破70美元/桶。随着1月初Brent突破80美元/桶，OPEC+的市场管理效果得到验证。
伊朗与俄罗斯产量扰动，地缘风险溢价回升
除OPEC+正式成员外，伊朗和俄罗斯的产量及出口受到地缘政治因素的持续扰动。美国对伊朗石油出口的制裁执行力度在2024年下半年有所加强，伊朗原油出口量出现边际下降。俄罗斯石油出口则继续面临G7价格上限的约束，影子船队运输成本上升，出口效率受损。
地缘政治风险溢价在2024年末至2025年初显著回升，主要驱动因素包括：中东局势持续紧张、红海航运安全风险、以及美国对俄罗斯石油行业的新一轮制裁威胁。这些因素叠加OPEC+的供给管理，共同推高了Brent油价的波动中枢。ESPO原油现货价格1月10日报74.68美元/桶（+8.36%），反映了亚太市场对俄罗斯原油的定价跟随Brent同步上行。
2025年供给展望：OPEC+产量政策是关键变量
表：11月OPEC主要成员国产量变化| 国家 | 11月产量（千桶/天） | 环比变化 | 变化幅度 |
|---|
| 沙特阿拉伯 | 约9,000 | 持平 | 自愿减产维持 |
| 阿联酋 | 约3,200 | 持平 | 配额上限附近 |
| 伊拉克 | 约4,300 | 持平 | 产量稳定 |
| 尼日利亚 | 约1,500 | +50 | 产能恢复 |
| 安哥拉 | 约1,100 | +40 | 出口改善 |
| OPEC合计 | 26,657 | +122 | +0.46% |
2025年一季度，OPEC+供给管理面临关键抉择。沙特已多次表示将根据市场条件调整产量策略，如果全球需求复苏不及预期，OPEC+可能延长甚至加深减产力度；反之，若油价持续稳定在80美元/桶以上，部分产油国可能推动逐步增产。
市场普遍关注3月OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，该会议将评估市场供需状况并提出产量政策建议。四种情景值得关注：情景一（基准情景）——维持当前产量配额至2025年中，Brent维持在75-85美元/桶；情景二（乐观情景）——需求超预期复苏推动OPEC+逐步增产，油价短期回调但需求支撑价格；情景三（悲观情景）——全球经济放缓叠加OPEC+内部分歧，油价跌破70美元/桶；情景四（地缘风险情景）——中东局势升级导致供应中断，油价突破90美元/桶。综合当前市场信号，基准情景概率最高，但地缘风险情景的尾部概率正在上升。
