平安证券发布的原油行业深度报告指出，OPEC+减产协议再延对2025年原油供应格局产生重大影响。2024年12月5日，OPEC+会议宣布将219.3万桶/日自愿减产计划再延迟3个月至2025年一季度末，同时将逐步增产时间从12个月延长至18个月。据平安证券计算，原计划下2025年OPEC+预期增产1425万桶/日，现计划下增产量为548万桶/日，较原计划减少877万桶/日。供应过剩的时点被延后，整体过剩量有望下调，OPEC+内部控制供应增量、托底油价意愿较为统一。
自愿减产再延——从24Q1末延至25Q1末
OPEC+多次延长220万桶/日的自愿减产计划，从2024年一季度末延至2025年一季度末后逐步退出。2024年12月5日，OPEC+会议宣布将219.3万桶/日自愿减产计划再延迟3个月至2025年一季度末退出（2024年11月会议原定2024年12月底退出），同时将逐步增产时间从12个月变为18个月，另将165.7万桶/日额外自愿减产协议延至2026年底（原计划2025年底）。2025年OPEC+配额量总计3972.5万桶/日，同比增加54.2万桶/日，增幅明显收窄。
供应增量大幅下调——从1425万桶/日降至548万桶/日
原计划下自愿减产的219.3万桶/日在2025年1月-12月逐步累增，现计划下将在2025年4月-2026年9月逐步累增。经平安证券计算，原计划下2025年OPEC+预期增产1425万桶/日，现计划下增产量为548万桶/日，较原计划减少了877万桶/日。EIA在2025年1月报中显著下调OPEC+2025年供应增量，从2024年11月报的同比+59万桶/日下调至+3万桶/日，25Q1-Q4同比增量预测从-23/+59/+86/+114万桶/日调整至-87/-10/+28/+98万桶/日，供应同比增加的时点推迟了一个季度。
减产执行率提升——2024年9月以来超100%
据OPEC统计，2024年下半年OPEC+整体减产执行情况较好，自9月以来整体减产执行率均超100%。主要超产国伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦产量削减明显：俄罗斯自2024年3月以来产量逐月环比减少，减产执行率提升至接近100%；伊拉克自2024年9月开始减产，截至2024年12月达99.55%；哈萨克斯坦产量波动较大，但2024年下半年整体产量有所减少。2024年12月OPEC+会议将补偿持续期从2024年8月-2025年9月变更为2024年8月-2026年6月，补偿性减产计划仍在推进中。
表3：OPEC+减产协议变化核心数据| 指标 | 原计划 | 新计划 | 变化 |
|---|
| 自愿减产退出时间 | 2025年1月 | 2025年4月 | 延迟3个月 |
| 逐步增产周期 | 12个月 | 18个月 | 延长6个月 |
| 2025年预期增产（万桶/日） | 1425 | 548 | 减少877 |
| OPEC+整体减产执行率 | — | 超100% | 2024年9月以来 |
OPEC+托底油价意愿统一——供应过剩时点延后
OPEC+参与国减产执行情况良好，原计划25Q1增产的阿联酋也同意推迟产量增加计划，OPEC+内部控制原油供应、托底油价意愿较为统一。但美洲国家（美国、加拿大、巴西、圭亚那等）仍将维持增产节奏，EIA预计2025年和2026年美洲国家原油产量同比增加94万桶/日和79万桶/日。待OPEC+逐步退出减产协议后，全球原油仍面临一定供应压力。2025年下半年若OPEC+恢复增产，原油可能逐步呈现累库现象，具体需结合OPEC+是否继续延长减产协议。
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