国盛证券本周全球能源价格报告指出，欧洲寒潮偏强成为近期能源市场最重要的需求端变量。2025年1月底至2月初，西北欧主要国家平均气温较历史均值偏低2-4℃，寒潮强度为近年来同期较强水平。低温推动取暖需求大幅上升，叠加风电出力不稳定的季节性特征，欧洲天然气和电力库存消耗速度加快。荷兰TTF天然气期货同比暴涨96%至55.40欧元/兆瓦时，煤电发电量在风电低谷时段显著攀升。国盛证券认为寒潮对欧洲能源系统的冲击正在从天然气向煤炭、电力全链条传导。
西北欧气温偏低2-4℃——寒潮为近年同期最强
2025年1月底至2月初，西北欧（英国、法国、德国、荷兰、比利时等）平均气温较历史均值偏低2-4℃，北欧、东欧部分地区偏低幅度更大。低温覆盖范围广、持续时间长，为2020年以来同期最强寒潮之一。德国、法国等地冬季平均气温较历史均值低3-5℃，居民取暖需求大幅上升。国盛证券指出，寒潮对欧洲能源需求的冲击是全方位的——取暖用气需求增加、电力负荷上升、风电效率受低温影响波动加大，三重效应叠加推高了化石能源的消费量。
欧洲风能发电不稳定性——风电出力波动超20%
本周欧洲风能发电量波动剧烈，周内波动幅度超20%。1月底至2月初风电出力先升后降，风电不稳定性导致天然气和煤电调峰需求增加，欧洲煤电发电量在风电低谷时段显著攀升。欧洲天然气发电量周内呈上升趋势，与风电出力形成互补。寒潮天气下居民取暖和工业用气需求增加，天然气发电量环比提升约5-10%。TTF天然气价格虽已处于55欧元/兆瓦时以上的历史高位（同比+96%），但天然气发电仍具备相对于煤电的碳排放优势，在欧盟碳价（约80欧元/吨）支撑下，气电调峰优先级高于煤电。
欧洲能源库存加速消耗——天然气库存较同期低10个百分点
截至2月初，欧洲天然气库容率约65-70%，库存总量约650-700TWh。虽然库容率仍高于历史5年均值，但较2024年同期偏低约10个百分点。2024-2025年冬季欧洲气温整体偏冷，库存消耗速度超出市场预期。如果寒潮持续至2月中下旬，欧洲天然气库存可能降至600TWh以下，创近三年同期最低水平。国盛证券认为，欧洲能源库存的加速消耗将为2025年Q2补库季带来巨大挑战——在俄罗斯管道气供应持续受限的背景下，欧洲需在夏季加大LNG进口以补充库存，届时将与亚洲买家竞争有限的LNG现货资源，TTF价格有望维持高位。
寒潮对全球能源价格的溢出效应——煤炭和电力跟涨
欧洲寒潮的影响不仅限于天然气市场，煤炭和电力价格同样受到支撑。欧洲ARA港口煤炭到岸价105.7美元/吨，虽周环比下跌3.5美元/吨，但年同比仍上涨7.7美元/吨，在全球煤价普遍下跌的背景下表现相对坚挺。欧洲煤价逆势上涨的核心逻辑在于：天然气价格高企使煤电经济性相对改善，叠加风电出力不稳定增加了煤电的调峰需求。欧洲煤电发电量在风电低谷时段显著攀升。国盛证券认为，欧洲寒潮对全球能源价格的影响通过LNG贸易流向传导至亚太市场——欧洲加大LNG进口将减少亚太地区的LNG供给，推高东北亚LNG现货价格，进而通过能源替代效应影响煤炭价格。
表3：欧洲寒潮对各能源品种的影响传导| 传导环节 | 直接影响 | 间接影响 | 价格表现 |
|---|
| 气温-西北欧 | 较历史均值低2-4℃ | 取暖需求上升 | 推动TTF+96%年同比 |
| 风电出力 | 周内波动超20% | 煤电调峰需求增加 | 欧洲煤价年同比+7.9% |
| 天然气库存 | 较2024年同期低10pct | 补库季压力增大 | TTF月环比+19.6% |
| LNG贸易 | 欧洲加大LNG进口 | 亚太LNG供给收紧 | 东北亚LNG年同比+57% |
| 煤电需求 | 风电低谷气电调峰优先 | 煤电出力间歇性增加 | 欧洲ARA煤价+7.9%年同比 |
