国联证券啤酒专题报告指出，啤酒企业成本端有望在2025年延续改善趋势。大麦自澳麦“双反”取消后价格持续下行，从2022年12月高点410.42美元/吨下降至2024年11月的252.69美元/吨，降幅达38%。包材方面，瓦楞纸价格平稳在较低区间，玻璃价格仍在相对低位区域，铝锭价格边际趋势向下。2024年上半年主要啤酒企业吨成本已出现显著下滑，2025年成本降幅虽较2024年或有所收窄但仍有望延续，为酒企利润弹性提供持续支撑。
大麦价格——从410美元降至253美元的核心变量
大麦是啤酒生产的主要原材料，占啤酒直接材料成本的显著比重。根据青岛啤酒年报数据测算，麦芽（大麦）与包材是啤酒成本中占比最高的两项。大麦价格的走势直接影响啤酒企业的生产成本和毛利率水平。
澳麦“双反”政策取消后，大麦价格进入持续下行通道。根据Wind数据，大麦价格从2022年12月的高点410.42美元/吨下降至2024年11月的252.69美元/吨，累计降幅达38.4%。大麦价格的下行主要受全球大麦供给改善、澳大利亚大麦重返中国市场等因素驱动。
大麦价格低位运行对啤酒企业的成本改善具有直接且显著的影响。以青岛啤酒为例，2024年上半年吨成本同比下滑，大麦价格下行是核心贡献因素。展望2025年，全球大麦供需格局预计维持宽松，大麦价格有望继续在低位区间运行，啤酒企业将继续受益于原料成本端的改善。
包材价格——玻璃/瓦楞纸低位，铝锭边际下行
包材是啤酒成本的另一重要构成，包括玻璃瓶、铝罐、瓦楞纸箱等。当前各类包材价格均处于有利于啤酒企业的区间。
瓦楞纸价格自2022年以来持续下行，当前平稳在较低区间。瓦楞纸箱是啤酒产品的外包装，价格低位运行直接降低包装成本。玻璃价格同样仍在相对低位区域，浮法玻璃价格处于历史底部附近，玻璃瓶作为啤酒的传统包装形式，成本压力较小。
铝锭价格是包材中波动较大的品种，受全球铝价和能源成本影响。当前铝锭价格整体略有上行但边际趋势向下，对啤酒企业的成本压力可控。综合来看，啤酒企业主要包材成本维持低位或边际改善，2025年成本端压力整体可控。
包材成本的低位运行与啤酒罐化率提升趋势形成共振。罐化率提升（铝罐替代玻璃瓶）虽然增加铝材用量，但铝罐的轻量化和运输效率优势有助于降低综合成本，且铝价边际下行进一步强化了罐化率提升的经济性。
吨成本改善的利润弹性测算
2024年上半年主要啤酒企业吨成本已出现显著下滑，验证了成本改善逻辑。吨成本下降直接增厚企业利润弹性，在销量承压的背景下有效对冲了收入端压力。
成本改善对利润的贡献可以通过以下逻辑测算：假设啤酒企业吨成本下降2%-3%，在吨价保持3%-5%增长的情况下，毛利率提升约1-2个百分点。以华润啤酒2023年约3306元的吨价和约1500元的吨成本估算，吨成本下降2%对应每千升节约约30元，乘以约1100万千升的销量，对应约3.3亿元的利润增量。
2025年成本降幅虽较2024年或有所收窄，但仍有望延续。主要原因是：大麦价格已降至低位但仍有下行空间（全球供给充裕），包材价格维持低位，叠加2024年部分成本改善的基数效应将在2025年体现为同比贡献。综合而言，2025年啤酒行业成本端将继续为利润增长提供正向贡献。
成本改善的持续性判断
2025年成本改善的持续性取决于几个关键变量。
大麦价格方面，全球大麦供给预计维持充裕。澳大利亚大麦全面重返中国市场增加了全球大麦的供给弹性，乌克兰大麦出口逐步恢复，欧盟大麦产量稳定。需求端受全球啤酒产量增速放缓影响，大麦需求增长有限。供需宽松格局下，大麦价格有望继续在低位区间运行。
包材价格方面，瓦楞纸受下游需求偏弱影响，价格回升空间有限。玻璃价格受房地产和建筑行业需求影响，短期内大幅反弹的可能性较低。铝锭价格受全球宏观经济和能源价格影响，但边际趋势向下。
综合判断，2025年啤酒企业成本端将延续改善趋势，但改善幅度可能小于2024年。2024年是成本大幅改善的年份（大麦价格从高位回落、包材全面低位），2025年将是成本温和改善的年份。即使改善幅度收窄，成本端的正向贡献仍将为酒企利润弹性提供重要支撑。
啤酒主要原材料价格变化| 原材料 | 高点价格 | 当前价格 | 变化幅度 |
|---|
| 大麦 | 410.42美元/吨（2022.12） | 252.69美元/吨（2024.11） | -38.4% |
| 瓦楞纸 | — | 底部企稳 | 低位运行 |
| 浮法玻璃 | — | 底部区域 | 低位运行 |
| 铝锭 | — | 边际向下 | 压力可控 |
