东北证券报告指出，啤酒行业2024年需求端受多重压力（餐饮恢复缓慢/旺季极端天气/消费力疲软），但成本端红利确定性高。2023年8月澳麦“双反”取消后进口大麦持续下行，2024年10月同比-14%，包材玻璃-27%/瓦楞纸-2%，综合成本2025年呈下降趋势。餐饮低基数下有望反弹，高端化仍是长期主旋律。本报告解析啤酒板块2025年改善路径。
2024年需求承压，全国化龙头受损更甚
2024Q1-Q3啤酒板块营收增速分别为-1%/-2%/-3%，归母利润16%/11%/-2%。全国化啤酒龙头下滑更甚（青岛啤酒Q3营收-5%、利润-9%），主因主动渠道去库存；区域性啤酒受益基地市场（燕京Q3利润+20%/珠江+11%），次高价位带单品快速放量（燕京U8/珠啤97纯生）。
餐饮渠道占啤酒销售约40%，也是啤酒消费的价格高地（即饮均价12.11元/500ml，非即饮5.86元，溢价106.7%）。2021Q3以来餐饮需求疲软直接影响啤酒高端化节奏。2024年餐饮社零增速3%-5%，限额以上餐饮0%-3%，消费降级明显。
表：啤酒上市公司2024Q3收入/利润表现| 公司 | Q3营收增速 | Q3利润增速 |
|---|
| 青岛啤酒 | -5% | -9% |
| 重庆啤酒 | -7% | -10% |
| 燕京啤酒 | 0% | +20% |
| 珠江啤酒 | +7% | +11% |
进口大麦-14%+包材下行，2025年成本红利确定
2023年8月澳麦“双反”取消后，进口大麦价格持续下行，2024年10月单价同比降幅达14%。包材方面浮法玻璃/瓦楞纸分别同比-27%/-2%，铝锭+9%。综合看2025年啤酒生产端成本呈下降趋势，利润弹性有望持续体现。啤酒企业普遍年底锁价，大麦成本红利确定性强。
罐化率提升趋势利好成本优化。2016-2023年啤酒罐化率从21.2%升至28.9%，罐装生产成本/运输成本更低（易拉罐平均0.45元/套 vs 玻瓶0.85元/套），非即饮渠道占比提升将进一步推动罐化率提高。
高端化仍是长期主旋律，8-10元价格带成主流
中高档拉格啤酒销量占比从2016年26.5%升至2023年38.2%，高档拉格CAGR 6.3%。2023年中高档拉格销售额占比合计达70.2%。8-10元价格带产品增长迅速（燕京U8/青岛1903/SuperX/乌苏），渐成市场主流。
各啤酒企业策略：华润“啤酒+白酒”双赋能；青岛数字化赋能（全球首家啤酒饮料“可持续灯塔工厂”）；百威维持高端定位，BEES平台超300城；重啤/燕京积极扩充产品线。结构升级仍是中长期主旋律，8-10元价格带是主要战场。
2025年餐饮低基数反弹，行业迎改善契机
2025年餐饮在2024年低基数下有望反弹，上海餐饮消费券已拉动线下消费+37.8%（资金撬动比5.1），随政策覆盖力度提升，餐饮行业需求有望明显改善。餐饮复苏将带动啤酒量价齐升——餐饮渠道高端及超高端产品占比33%（零售仅7%），餐饮回暖将直接推动产品结构优化。
