拼搭角色类玩具正成为中国玩具市场增长最快的细分赛道。国联证券根据布鲁可招股书梳理指出，2023年中国拼搭角色类玩具市场规模为58亿元，预计2028年将增长至325亿元，五年年均复合增长率高达41.3%，渗透率将从14.3%提升至35.6%。同期中国拼搭类玩具市场整体规模从237亿元增长至646亿元，CAGR为22.1%。全球玩具市场超7,700亿元体量中，IP玩具占比已达67.4%。布鲁可作为中国拼搭角色类玩具市场领导者（市占30.3%），凭借IP矩阵、产品研发和渠道优势，有望持续受益于这一高景气赛道的红利释放。
中国拼搭角色类玩具市场——五年六倍增长空间
拼搭角色类玩具正引领中国玩具市场结构性升级。援引弗若斯特沙利文数据，2023年中国拼搭类玩具市场规模为237亿元，占整体玩具市场（1,049亿元）的23%。其中拼搭角色类玩具细分市场为58亿元，占拼搭类玩具市场的24%。预计2028年中国拼搭类玩具市场将达646亿元，拼搭角色类玩具将达325亿元，占比提升至35.6%，拼搭角色类玩具CAGR（41.3%）几乎是整体拼搭类玩具（22.1%）的两倍。
从全球视角看，拼搭角色类玩具同样处于高速增长通道。2023年全球拼搭类玩具市场规模1,765亿元，2019-2023年CAGR达11.1%，预计2023-2028年CAGR达15.0%，远超非拼搭类玩具的增速。角色类玩具（按形态划分）2023年全球市场规模达3,458亿元，占玩具市场44.7%，2023-2028年CAGR预计为9.3%。中国角色类玩具市场同期CAGR有望达17.7%，增速领跑全球主要市场。
IP玩具——全球玩具市场核心驱动力
IP玩具是全球玩具产业的增长核心。2023年全球IP玩具市场规模达5,213亿元，占全球玩具市场67.4%。中国IP玩具市场为676亿元，占中国玩具市场64.4%，预计2028年渗透率将达74.5%。知名IP赋予玩具更高辨识度和情感连接，影视、动漫角色等各类IP在全球广泛传播，玩具行业IP商业化能力持续提升。
从IP变现视角看，玩具是IP零售化变现的重要品类。梳理全球形象授权收入，宝可梦1996-2021年累计收入约1,000亿美元，位列全球IP收入第一，玩具收入为其商品收入重要类别。拼搭角色类玩具由于与消费者的链接及其收藏属性，已成为IP自身故事体系、价值观的理想载体，是IP版权方触达和维系消费者的优质品类。玩具形态的IP产品通过拼搭过程增强消费者参与感，通过收藏属性延长消费周期，持续创造IP价值。
渗透率快速提升——从14.3%到35.6%的跃迁
中国拼搭角色类玩具市场的渗透率正处于快速提升阶段。2023年该细分市场占中国角色类玩具市场比例仅为14.3%，预计2028年将增至35.6%，五年提升21.3个百分点。这一渗透率跃迁的核心驱动力来自三个层面：消费者端，Z世代对IP角色的情感投入和收藏热情持续升温；产品端，拼搭角色类玩具通过标准化零件和高度兼容的设计降低了拼搭门槛，覆盖更广泛的年龄段和消费群体；渠道端，线下经销网络的广覆盖使产品触达更广泛的消费人群。
行业渗透率提升还受益于拼搭角色类玩具“好而不贵”的定位。以布鲁可为例，主流产品定价9.9-399元，热销款39元，通过平价策略触达更广泛消费人群。2022年布鲁可切入拼搭角色类玩具后收入从3.3亿元跃升至2024H1的10.5亿元（单半年），验证了该细分市场的巨大需求弹性。随着更多IP授权方和玩具厂商进入该赛道，行业供给端持续丰富，预计渗透率有望持续超预期。
表1：中国拼搭角色类玩具市场核心数据| 指标 | 2023年 | 2028年预测 | CAGR |
|---|
| 中国拼搭类玩具市场规模 | 237亿元 | 646亿元 | 22.1% |
| 中国拼搭角色类玩具市场规模 | 58亿元 | 325亿元 | 41.3% |
| 拼搭角色类玩具占拼搭类玩具比重 | 24% | 35.6% | — |
| 拼搭角色类玩具占角色类玩具比重 | 14.3% | 35.6% | — |
| 全球IP玩具占玩具市场比重 | 67.4% | 73.8% | — |
