国金证券发布的传媒行业周报指出，2月5日据彭博社报道，中国国家市场监督管理总局正在审查苹果政策，特别是其对应用内购买收取高达30%的佣金以及对外部支付服务和应用商店的限制。若苹果税调整落地，内容公司利润有望增厚，iOS渠道占比较高的游戏标的最先受益。当前市值150亿以上的游戏标的25年净利润对应PE基本回升至15X估值中枢，若苹果税调整预期落地，估值仍有提升空间。
苹果税审查启动——游戏板块迎重大催化
2月5日，据彭博社报道，中国国家市场监督管理总局正在审查苹果的政策，特别是其对应用内购买收取高达30%的佣金以及对外部支付服务和应用商店的限制。这一审查有望推动苹果税（App Store抽成）的调整。若苹果税从当前的30%下调，内容公司尤其是游戏公司的利润有望显著增厚。25年1月以来游戏板块震荡上行，在DeepSeek（AI主线）、国内苹果税有望调整等因素刺激下，春节后游戏板块涨幅较高。
游戏板块估值——PE回升至15X，仍有提升空间
当前市值150亿以上的游戏标的，25年净利润对应PE基本回升至15X左右的估值中枢。但若苹果税调整的预期落地，利润有望进一步增厚，估值仍有一定提升空间。此前多次强调A股游戏周期自24年Q4起启动，预计业绩兑现节奏略滞后于产品线启动节奏。当前时点建议关注25年基本面强势且确定性相对较强、iOS渠道占比较高，同时积极布局AI的标的。Sensor Tower数据显示1月共34个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金23.3亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入39.2%。
1月手游市场——腾讯、网易领跑全球收入榜
据Sensor Tower发布的25年1月中国手游发行商全球收入排行榜，腾讯本期收入提升62%，稳居中国手游发行商全球收入冠军，头部产品《王者荣耀》《和平精英》和《穿越火线》1月全球收入分别激增94%、267%和421%。网易目前收入最高的手游《第五人格》1月全球收入再迎高峰，涨幅达123%，推动网易本期收入提升28%，稳居发行商收入榜亚军。随着农历新年的到来和春节活动的上线，2025年1月中国iOS市场手游收入环比增长33%，相比去年同期增长21%，Top20手游收入之和环比激增50%。
表4：游戏板块重点标的估值与催化| 标的 | 市值（亿元） | PE_TTM | 核心催化 | iOS渠道占比 |
|---|
| 恺英网络 | 341.82 | 6.58 | AI布局+产品线 | 较高 |
| 三七互娱 | 52.63 | 17.20 | 春节档产品表现 | 中等 |
| 完美世界 | 216.69 | 6.89 | 新产品周期 | 较高 |
| 吉比特 | 161.63 | 8.65 | AI+游戏 | 中等 |
投资建议——关注iOS渠道占比较高标的
若苹果税调整落地，iOS渠道占比较高的游戏标的利润增厚弹性最大。建议关注25年基本面强势且确定性相对较强的标的：恺英网络（24年前三季度营收39.28亿同比+29.6%，净利润12.80亿同比+18.3%）、神州泰岳、吉比特、完美世界。同时，苹果税调整预期叠加DeepSeek带来的AI主线催化，游戏板块有望持续获得估值修复动力。1月手游市场收入高增验证了行业景气度向上，A股游戏周期自24Q4启动的逻辑持续兑现，建议积极布局游戏板块。
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