品牌中药是中药行业中业绩最具韧性的细分赛道。湘财证券报告指出，2024Q1-3品牌中药归母净利润+8.64%，显著优于中药行业整体的-8.87%。片仔癀（+11.73%）、东阿阿胶（+47%）等龙头企业表现突出。国家绝密/保密配方、稀缺原材料、强品牌力三大优势构筑竞争壁垒，品牌中药受集采影响最小。2025年消费复苏叠加“中药+消费品”“中药+康养”新业态拓展，品牌中药有望继续领跑行业。
品牌中药业绩领跑行业，龙头企业韧性突出
品牌中药是2024年中药行业中业绩表现最佳的细分赛道。2024Q1-3品牌中药板块营收+3.45%、归母净利润+8.64%，显著优于中药行业整体的营收-3.09%、归母净利润-8.87%。毛利率39.09%、净利率17.94%，盈利能力领先行业平均水平（毛利率41.78%、净利率11.72%）。
龙头企业表现更为突出。片仔癀营收+11.19%、归母净利润+11.73%，核心产品片仔癀锭剂提价效应逐步显现；东阿阿胶营收+26.28%、归母净利润+47.00%，增长强劲，产品结构优化效果显著；云南白药营收+0.76%、归母净利润+4.93%，经营稳健。同仁堂受消费疲软影响，营收+0.72%、归母净利润-2.92%，品牌力仍然较强。
品牌中药的业绩韧性源于三大核心壁垒：第一，国家绝密/保密配方——片仔癀（永久绝密）、云南白药（永久绝密）、安宫牛黄丸等5个国家保密配方产品，竞争格局极为优越；第二，稀缺原材料——天然麝香、天然牛黄等原材料稀缺性构成供给端壁垒；第三，强品牌力——百年品牌积淀形成消费者心智壁垒。
国家绝密/保密配方构筑集采护城河
中药保密体系分为三个等级：国家绝密配方（永久保密），包括片仔癀和云南白药2个产品；国家保密配方（长期保密），包括安宫牛黄丸（北京同仁堂）、华佗再造丸（广州白云山）、六神丸（杭州雷允上）、麝香保心丸（上海和黄药业）和龟龄集（广誉远）等5个产品；中药保护品种分为一级和二级。
具有国家绝密和保密配方的品牌中药独家品种，具备良好的竞争格局，受集采影响最小。集采独家产品平均降幅36.4%，远低于非独家的51.6%。这些品种在历次集采中均获得更温和的降价待遇，部分品种甚至受益于集采带来的以价换量。
原材料稀缺性进一步增强护城河。天然麝香、天然牛黄等原材料供给受限，国家实行配额制管理，拥有原材料资源的品牌中药企业具备不可替代的竞争优势。同时，较强的定价能力带来较好的成本传导能力——可通过提价转嫁成本、增厚利润，在中药材价格上涨周期中表现优于行业。
消费复苏+“中药+”新业态，打开成长天花板
品牌中药正从“药”向“药+消费品”转型。一方面，产品品类向保健食品、饮料、日用化妆品等消费品领域拓展；另一方面，产业链向“中药+养生馆”“中药+食品饮料”“中药+康养旅游”等新业态延伸。中药行业“防—治—养”长产业链优势有望得到更大程度发挥。
2024年受消费疲软影响，品牌中药增速有所放缓，但龙头企业仍保持正增长。2025年在内需刺激下，看好消费复苏带来的消费类中药销量恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力。
关注三类品牌中药标的：第一，保护等级为绝密和保密配方的企业——片仔癀、云南白药、同仁堂等，竞争格局最优；第二，产品向消费领域拓展的企业——东阿阿胶（阿胶系列消费品）、云南白药（牙膏、护肤品）等，打开第二增长曲线；第三，产业链延伸至康养、文旅的企业——“中药+康养”新业态探索者。
国企改革深化，品牌中药央国企重估进行时
中药行业国资控股占比29.17%，位居医药二级子行业第二。央企国资控股占比23.81%、省属国资控股33.33%、地市国资控股38.1%。华润三九、同仁堂、白云山、太极集团等品牌中药企业均具有国资背景。
国企改革通过股权结构调整、完善考核激励机制、优化公司治理、整合资产、剥离非主业聚焦主业等多途径，有望带来提质增效的业绩增量。华润三九作为华润集团中药板块上市平台，持续整合资源；太极集团在国药入主后经营效率显著改善；昆药集团被华润收购后业绩逐步释放。
建议关注国企改革催化下的品牌中药标的：华润三九（华润集团中药平台，业绩稳健增长）、同仁堂（百年老字号，改革提效空间大）、白云山（大南药+大健康双轮驱动）、太极集团（国药入主后经营改善）。随着国企改革深化，品牌中药央国企估值修复空间值得期待。
表2：品牌中药Q1-3业绩表现| 公司 | 营收增速 | 归母净利润增速 | 核心竞争优势 |
|---|
| 片仔癀 | +11.19% | +11.73% | 国家永久绝密配方 |
| 东阿阿胶 | +26.28% | +47.00% | 品牌力+消费品拓展 |
| 云南白药 | +0.76% | +4.93% | 国家永久绝密配方 |
| 同仁堂 | +0.72% | -2.92% | 国家保密配方+百年品牌 |
| 品牌中药合计 | +3.45% | +8.64% | — |
