国海证券报告深入分析了全球PX市场的供需格局。2023年全球PX产能8,585万吨（+17.31%），但2023-2026年产能CAGR将降至3.86%，产能扩张进入减速期。需求端保持强劲增长，2023-2026年消费量CAGR达5.54%。中国PX产能占全球50%，表观消费量占全球62.5%。下游PTA产能持续扩张（2024年全球新增1,440万吨）直接拉动PX需求。PX开工率从2022年75%回升至2023年79%，预计2026年达82.9%，景气上行确定。
全球PX产能增速拐点已至
全球PX产能经历了2018-2023年的高速扩张期（CAGR 10.96%），2023年产能达8,585万吨/年。但未来产能增速将显著放缓——2024-2026年总计新增约1,033万吨产能，2023-2026年CAGR降至3.86%。新增产能主要集中在中国（约700万吨）、印尼（148万吨）、印度（102万吨）、马来西亚（190万吨）。中国PX产能从2009年约300万吨增长至2023年4,283.5万吨，占全球产能50%。国内新增产能方面，山东裕龙石化300万吨预计2024年底投产，古雷石化200万吨预计2025年底，华锦阿美200万吨预计2026年初。全球产能增速放缓意味着供应端压力将逐步缓解，行业供需格局从宽松转向偏紧。
需求端——PTA扩张与纺织复苏双轮驱动
全球超过98%的PX用于生产PTA，PTA产能扩张是PX需求增长的核心驱动力。2023年全球PTA产能达12,123万吨/年（+2.86%），2024年全球将新增1,440万吨PTA产能，总产能达13,563万吨/年。中国PTA产能从2009年1,496万吨增长至2023年8,166.5万吨（CAGR 12.9%），开工率维持在70%以上较高水平。终端需求方面，全球纺织服装需求正逐步恢复——美国纺织服装总产值从2020年1,842亿美元回升至2023年1,987亿美元；法国纺织品、服装、皮革消费量从2020年450亿欧元增至2023年515亿欧元；中国纺织服装零售额2009-2023年CAGR达8.29%，2023年同比增速8.39%。终端消费复苏叠加PTA产能扩张，PX需求有望持续保持高增长。
中国PX市场——全球最大消费市场的话语权
中国已成为全球PX市场的绝对核心。2023年中国PX表观消费量4,239万吨，占全球62.5%，连续多年稳居世界第一。中国PX进口依赖度持续下降，国产替代进程加速。从生产企业看，截至2023年底，国内上市公司PX产能集中度达72.24%。荣盛石化（浙石化1,060万吨）、中国石化（724.5万吨）、恒力石化（520万吨）、中国石油（510万吨）、东方盛虹（280万吨）为前五大生产企业。炼化一体化装置（长流程）合计产能3,263.5万吨，占比76%；芳烃联合装置（中流程）600万吨，占比14%；MX-PX装置（短流程）420万吨，占比10%。长流程一体化装置成本优势显著，大规模装置较小规模装置成本低100-200美元/吨，中国大量炼化一体化PX企业未来将有可观的盈利空间。
PX价格与价差——高位运行支撑景气
2021年以来PX现货价抬升并居高不下，2024年以来在8,000元/吨附近高位震荡。PX-石脑油价差从2021年12月约1,144元/吨回升至最高超过4,100元/吨（2022年6月），2024年以来仍维持在3,000元/吨附近。全球PX-石脑油价差从最低89美元/吨回升至909美元/吨（2022年6月），2024年维持在450美元/吨附近。二甲苯调油价差持续大于异构化价差，调油需求对PX价格形成额外支撑。低库存、高需求、调油逻辑三重支撑下，预计PX价格短期仍将保持高水平。
全球PX供需核心数据| 年份 | 产能（万吨/年） | 开工率（%） | 消费量（万吨） | 消费增速（%） |
|---|
| 2023 | 8,585 | 79.0 | 6,782 | 23.81 |
| 2024E | 8,959 | 81.5 | 7,003 | 3.26 |
| 2025E | 9,022 | 82.8 | 7,472 | 6.70 |
| 2026E | 9,618 | 82.9 | 7,973 | 6.70 |
PX行业产能增速拐点已现，需求端PTA扩张与纺织复苏双轮驱动，供需格局持续趋紧。中国作为全球最大PX消费市场，国产替代进程加速，炼化一体化龙头企业成本优势显著，在景气上行周期中盈利弹性突出。
