在调味品行业整体需求承压的背景下，零添加赛道成为少数保持结构性增长的细分领域。国金证券春节返乡调研显示，千禾味业在KA终端持续发力，大部分商超均有专门货架与堆头集中陈列，包装上简单明了的“0”标识使其产品在众多调味品中格外突出。零添加酱油货龄普遍比味极鲜和普通生抽更加新鲜，龙头品牌动销明显好于二线。行业经历库存、渠道、产品结构多方面调整后，供给端持续优化。
千禾KA终端发力——专门货架+堆头集中陈列
国金证券春节调研覆盖多个区域样本商超，千禾在大部分商超均有专门货架与堆头集中陈列【10†L14-L16】。凭借味极鲜、零添加酱油等主力单品，千禾收获大量终端曝光【10†L16】。同时，千禾其他常规大单品也覆盖广泛，各类零添加产品在各样本商超均有陈列【10†L16-L17】。包装上简单明了的“0”标识使得千禾产品在众多调味品中格外突出【10†L17】。相对而言，以有机醋为代表的高端产品覆盖度则较低【10†L17-L18】。
零添加酱油动销优势——货龄更短、价盘更稳
从产品角度看，酱油中热门单品和零添加产品货龄更短，较同品牌其他单品货龄新鲜0.5-1个月【10†L33-L34】。零添加酱油货龄更具优势，普遍比味极鲜和普通生抽更加新鲜【10†L36-L37】。从品牌角度看，海天和千禾货龄较为新鲜，平均控制在3个月内【10†L34-L35】。千禾零添加酱油180天在部分地区存在堆头促销，以价格直降为主【10†L27-L28】。价格梯队方面，零添加酱油价盘普遍比同规格普通产品高1-2元【10†L26-L27】。
酱油品类陈列格局——海天千禾平分秋色
分品类来看，酱油方面海天和千禾平分秋色，终端覆盖度高，陈列面积最大，其中海天的品类相对更为丰富【10†L19-L20】。李锦记在中西部地区表现出色，有堆头专门陈列，而厨邦、金龙鱼、太太乐、欣和等品牌在样本范围内均有不同程度缺失【10†L20-L21】。醋方面地域性品牌更为强势，恒顺虽仍保持相对优势，但相较前期调研，陈列产品种类减少，高端产品仅覆盖1家样本商超【10†L21-L23】。
表3：春节调味品调研——酱油品牌陈列与货龄对比| 品牌 | 陈列情况 | 货龄 | 零添加产品表现 |
|---|
| 千禾 | 专门货架+堆头集中陈列 | 平均3个月内，零添加更优 | 价盘高1-2元，货龄更短 |
| 海天 | 陈列齐全，品类丰富 | 平均3个月内 | 覆盖广泛 |
| 李锦记 | 中西部有堆头 | 良好 | — |
| 厨邦 | 部分区域缺失 | 5个月内 | 覆盖度较低 |
复合调味品——天味全覆盖，颐海部分缺失
火锅底料方面，天味在样本区域实现全覆盖，颐海部分品类缺失，德庄在其他品牌中脱颖而出，尤其在西南地区陈列面积较大且有专门堆头【11†L20-L22】。中式复调方面，陈列面积较小且品牌分散，天味酸菜鱼和水煮鱼铺货率最高，其他品牌受地域影响占据半数货架空间【11†L22-L24】。春节期间复调需求旺盛，商超配合年货节活动刺激单次购买量，各品牌火锅底料普遍促销力度更大，天味促销力度最大（7-8折），颐海价盘也有所下降【11†L27-L30】。
投资建议——估值低位+内部改善的弹性标的
行业经历此前库存、渠道、价盘、产品方面的调整，2024年供给端优化为主旋律（龙头企业多依靠抢占市场份额实现挤压式增长），需求端略有承压【12†L4-L6】。从Q4需求来看，开门红政策刺激打款，12月多数企业出货边际改善，调味品实现韧性增长，海天、安琪、天味等企业Q4预计实现收入双位数增长【12†L6-L8】。展望后续，看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位且具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、中炬高新，建议关注颐海国际【12†L8-L10】。
