2024年铅锌市场均受到供应端扰动的显著影响，但走势逻辑各有不同。铅价受铅精矿供应偏紧、原生铅冶炼厂停产检修、废电瓶价格上涨三重因素驱动，全年宽幅震荡，SHFE铅7月触及19,965元/吨高点。锌价受安全环保整治和主要矿山减产影响，精炼锌产量同比下降6.51%，价格中枢上移。中诚信国际研究报告指出，2025年海外矿山投产将缓解供应压力，但“锂代铅”的消费趋势与宏观不确定性或令铅锌价格承压。
铅：供应扰动主导，锂代铅长期压制需求
2024年铅供应端受多重因素扰动——铅精矿供应持续偏紧、原生铅冶炼厂停产检修、废电瓶价格上涨。国家税务总局5月发布“反向开票”公告令废电瓶回收量下降，回收成本上升支撑铅价上行。SHFE铅收盘价于7月18日达19,965元/吨全年高点，随后冶炼厂复产使价格快速回落，9月刺激政策带动小幅回升，年末收于16,765元/吨。但新能源汽车渗透率快速提升，“锂代铅”趋势将长期压制铅消费，2025年若海外矿山恢复供矿，市场或转为供过于求，铅价或将走弱。
锌：矿山减产导致产量下降，加工费下行挤压冶炼利润
2024年受安全环保整治行动延续影响，内蒙、甘肃、四川等区域主要矿山减产，新投产矿山数量少，锌精矿加工费快速下行，冶炼厂利润空间压缩。全年精炼锌产量619.16万吨，同比下降6.51%，需求缺口依赖进口补足（1-11月进口41.28万吨，+15.41%）。锌价整体震荡上行，LME锌均价2,812.32美元/吨（+6.07%），SHFE锌均价23,336.86元/吨（+8.67%）。
2025年展望：铅锌均面临供过于求风险
预计2025年海外新建矿山将陆续投产，国内部分项目开始审批，供应端压力缓解。加工费回调将提升冶炼厂开工率，增加精炼锌产量。但“锂代铅”趋势持续压制铅消费，“以旧换新”等补贴政策虽提供内需支撑，但全球宏观经济不确定性或对消费端产生扰动。铅锌行业2025年可能面临供过于求局面，全年价格中枢或小幅下行。
铅锌企业财务表现分化
2024年前三季度铅锌样本企业营业毛利率同比上升4.47个百分点至26.15%，净利润同比增长约20%。铅锌企业整体盈利规模较小，资源自给率高的企业（如兴业银锡毛利率64.31%）表现优于冶炼企业。驰宏锌锗资产减值损失大幅减少等因素令净利润同比增幅较大。预计2025年铅锌价格承压下，资源型企业仍保有一定盈利空间，冶炼企业面临更大压力。
2024年铅锌市场关键数据| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| SHFE铅年末收盘价 | 16,765元/吨 | 基本持平 |
| SHFE铅年内高点 | 19,965元/吨 | 7月触及 |
| 精炼锌产量 | 619.16万吨 | -6.51% |
| LME锌均价 | 2,812.32美元/吨 | +6.07% |
