存储行业正经历从“周期”向“成长”的叙事切换，核心驱动力来自AI算力相关的企业级存储需求爆发。民生证券研究所研报显示，4Q24三星、海力士、美光、西数四家龙头合计收入424亿美元，同比增长55%。海力士eSSD收入增长超300%，美光数据中心SSD收入创历史新高。本文基于民生证券研报，深入分析企业级存储需求的增长逻辑与持续性。
2024年业绩逐季回升，企业级是核心增量
纵观海外龙头存储厂商近期业绩，自1Q23至4Q24呈现逐季回升趋势。三星（存储业务）、海力士、美光、西数四家头部厂商4Q24合计收入达424亿美元，较4Q23同比增长55%，较3Q24环比增长4%。利润端亦自1Q24至4Q24实现毛利率逐季提升。
2024年的增长主要由AI算力相关的服务器/数据中心业务驱动。在消费级业务景气疲软的背景下，各大厂商数据中心业务屡创新高。三星表示4Q24移动端需求持续疲弱，但HBM、高密度DDR5带来DRAM ASP增长。海力士在2024年eSSD收入增长超过300%，并推出针对数据中心应用的61TB/122TB QLC eSSD产品。
各厂商数据中心业务亮点频出
美光在4Q24（FY1Q25）数据中心SSD业务收入创下新高，并继续展望2025年实现数十亿美元的数据中心SSD收入。公司同时预计数据中心大容量SSD将带来长期NAND需求增长。
西数方面，单季度云厂商业务收入达23亿美元，同比增长119%，在公司整体营收占比过半。云厂商AI算力投资带来的强劲SSD需求已成为西数最重要的增长引擎。
铠侠同样确认，云厂商AI算力投资带来强劲的SSD需求。四大龙头厂商对企业级存储的一致看好，印证了AI算力基础设施建设对存储需求的强劲拉动。
表2：四大龙头存储厂商企业级业务亮点（4Q24）| 厂商 | 企业级业务亮点 |
|---|
| 三星 | HBM、高密度DDR5推动DRAM ASP增长 |
| 海力士 | 2024年eSSD收入增长超300% |
| 美光 | 数据中心SSD收入创历史新高 |
| 西数 | 云厂商业务收入23亿美元，同比+119% |
供需两端同步改善，25H2消费类复苏可期
除了数据中心业务的持续高景气，传统存储市场各大厂商均对25H2展望乐观。三星在2025全年减少DRAM和NAND产能，并控制出货增长率，专注先进制程的HBM、LPDDR5x、QLC SSD等产品。美光削减NAND资本开支，同时预计PC迎来换机潮拉动存储需求。
海力士展望AIPC和AI手机拉动需求，预计全年DRAM出货同比增长高双位数，NAND出货同比增长低双位数。铠侠认为手机和PC的库存调整有望在2025年中之前完成，需求有望在25H2正常化。
供给侧方面，龙头厂商延续减产策略。三星减少DRAM和NAND产能并控制出货增长率，美光削减NAND资本开支。供需两端同步改善为25H2行业全面回暖奠定基础。
存储叙事从周期转向成长
企业级存储需求的爆发正在改变存储行业的投资逻辑。AI算力相关的HBM、高密度DDR5、企业级SSD等产品线展现出显著的成长属性，与传统存储的强周期性形成互补。
民生证券研报指出，存储作为国产算力板块的重要组成部分，伴随AI产业发力，存储的叙事也将从周期转为成长。数据中心业务的持续高景气为行业提供了穿越周期的增长极，而消费类市场的底部复苏将进一步增强行业向上的确定性。
