华西证券研究报告系统梳理了全球铋的供需格局。供给端，据USGS数据2023年全球精铋产量2万吨，近10年全球供给并无太多增量。中国产量1.6万吨（占80%），韩国850吨（4.25%），老挝2000吨（10%）。需求端，2022年全球铋消费总量15340吨，欧洲6000吨（39%），中国4760吨（31%），美国2100吨（14%），日本730吨（5%）。自1997年以来美国原铋供应完全依赖进口，2024年美国表观消费量降至760吨，净进口占表观消费量89%。中国作为全球铋供给和贸易的绝对主导力量，其出口管制政策将深刻重塑全球铋供需格局。
供给端——中国80%份额且近10年无增量
铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采，通常是在铅、钨、锌矿石加工过程中作为副产品生产。20年前秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国曾是全球铋生产大国，但受资源、环保、成本等因素影响产量大幅缩减。2005年以来全球70%以上铋生产转移到中国。中国铋产量从2000年的770吨增长至2006年的11700吨，2007年因矿产资源开发整合关闭落后产能后短暂下降，2008年后反弹，2011年至今稳定在1.5万-1.6万吨。全球供给近10年无显著增量，主要受限于铋作为副产品金属供给弹性不足——主产品铅、钨、锌的产能扩张有限，铋产量难以独立调节。
需求端——欧洲最大消费区，美国高度依赖进口
2022年全球铋消费总量15340吨，欧洲6000吨（39%），中国4760吨（31%），美国2100吨（14%），日本730吨（5%）。2023年全球消费量增至16766吨（+6%），经济复苏驱动铋需求回暖。美国铋消费结构：67%用于化妆品、工业、实验室和制药等化学品，8%用于低熔点合金及冶金添加剂，25%用于其他领域。2024年美国铋表观消费量降至760吨（同比-48%），净进口占表观消费量89%，年末库存365吨，平均价格5.30美元/磅。美国对中国铋产品的依赖通过贸易数据清晰可见——2022年美国进口铋产品3102吨占全球43.5%，而中国是全球铋产品最大出口国（6129吨，占64.6%）。
贸易格局——中国出口、美国进口的单向依赖关系
2022年全球铋产品出口排名：中国6129吨（64.6%）、比利时886吨（9.3%）、韩国805吨（8.4%）、美国559吨（5.9%）。进口排名：美国3102吨（43.5%）、德国1358吨（19.1%）、比利时703吨（9.8%）、日本387吨（5.4%）。中国出口高度集中，美国进口高度集中，形成了典型的单一供应源-单一需求方的贸易格局。2024年中国三氧化二铋出口8500吨（占铋产品出口约69%），荷兰4046吨（48%）、比利时1220吨（14%）、墨西哥1100吨（13%）、德国709吨（8%）、美国619吨（7%）为主要目的地。中国铋出口管制的实施，将直接冲击欧洲和美国的下游供应链，短期内难以找到替代供应来源。
