全球黄金需求的结构正在发生深刻变化。东吴证券研究所研报显示，2024年全球黄金需求4554吨，金饰消费占比44%，金条和金币消费占比26%，央行购金占比超20%且已连续三年超1000吨。金饰仍是需求大头但受高金价影响有所下滑，央行购金成为近年来增长最快的需求来源。本文基于东吴证券研报，深入分析全球黄金需求结构的演变与趋势。
全球黄金需求4554吨，金饰占比44%居首
全球黄金需求从2012年的4406吨波动上升至2024年的4554吨，年均复合增长率约1.6%。结构拆分来看，全球黄金需求中金饰占比最高，2022年以来基本稳定在40%以上，2024年占比44%。其次是金条和金币的需求，平均占比约25%-30%，2024年为26%。央行购金自2022年以来增长明显，占比提升到20%以上水平。科技用金需求占比稳定在20%+。
2024年受到金价急涨影响，全球黄金饰品的需求量有明显下滑，金条和金币需求量基本维持稳定。从季度趋势看，每年的一季度为全球黄金需求量的淡季，三四季度为旺季。
央行购金——连续三年超千吨的历史性变化
央行购金是近年来全球黄金需求结构中最显著的变化。2012-2021年间，央行购金年均约300-500吨，占黄金需求比例约5%-10%。但自2022年以来，央行购金大幅增长，2022-2024年连续三年购金量超1000吨，占比提升到20%以上。
2024年央行整体购金仍维持在1000吨以上。央行购金的主要驱动力来自全球地缘政治不确定性上升、美元信用体系受到挑战、以及各国央行对外汇储备多元化的需求。新兴市场国家央行是购金主力，中国、土耳其、印度、波兰等国持续增持黄金储备。央行购金的持续增长为金价提供了坚实的中长期支撑。
金饰消费——高金价下的需求韧性
2024年全球金饰消费量约2004吨（按44%占比测算），受金价急涨影响同比有所下滑。但金饰仍是全球黄金需求的最大来源。从主要市场看，印度和中国大陆是全球主要的金饰消费市场，2024年金饰消费占比分别为30%和26%，合计占比达56%。
金饰消费对金价的弹性在不同市场存在差异。中国市场对金饰消费的韧性更强，消费者将金饰同时视为装饰品和保值工具。印度市场对金价的敏感度相对更高，但婚庆和节日季的刚性需求支撑了基础消费量。中东市场作为重要的金饰消费区域，2024年人均黄金需求量约2.2克，远高于其他地区。
金币金条——保值需求持续释放
2024年全球金币与金条需求约1186吨，占比26%。中国大陆为全球最主要的金币及金条消费市场，2024年消费量占比28%，其次为印度市场20%。自2023年Q3以来，中国大陆地区的金条和金币销售量占比有明显提升，反映投资者在经济不确定性下对黄金保值功能的青睐。
金币金条需求与金饰需求对金价的不同反应：金饰需求更多受消费意愿和金价绝对水平影响，而金币金条需求更多受投资情绪和避险需求驱动。2024年印度金币金条消费量同比增长29%至239吨，中国大陆同比增长20%至336吨，显示高金价环境下投资性黄金需求仍保持强劲。
表2：全球黄金需求结构变化（2024年）| 需求类型 | 占比 | 趋势变化 |
|---|
| 金饰 | 44% | 受高金价影响有所下滑 |
| 金币金条 | 26% | 基本稳定，中印增长明显 |
| 央行购金 | 20%+ | 连续三年超千吨，增长最快 |
| 科技用金 | 约20% | 稳定 |
