全球旅游业正迎来全面复苏的关键节点。据联合国旅游组织数据，2024年前三季度国际旅客人次达11亿，已恢复至2019年的98%，国际航空运力恢复至99%，预计2024年底将实现全面恢复。作为全球最大旅行箱公司的新秀丽，短期基本面正随旅游复苏和中国刺激政策出现回暖——2024年Q4中国区“双十一”期间收入同比接近双位数增长。此前公司Q3收入同比下滑8.3%，主要受中国市场消费疲软和印度市场价格竞争拖累，但边际改善信号已现。民生证券认为，受益于旅游业全面复苏、宏观经济好转及公司自身渠道扩张，新秀丽有望于2025年恢复正常增长。
全球旅游2024年底全面恢复，箱包消费直接受益
联合国旅游组织数据显示，2024年1-9月国际旅客人次达到11亿，恢复到2019年同期的98%，主要由欧洲和亚洲大型客源市场强劲需求推动。亚太区旅游目的地持续复苏、航线连通性提升、签证便利化均支持了国际旅行恢复。国际航空运输协会（IATA）数据显示，2024年9月国际航空运力已恢复至2019年水平的99%。旅游业是箱包消费的核心驱动因素——出行需求直接拉动旅行箱、背包等产品的购买。2023年新秀丽旅游产品收入恢复至24.4亿美元，较2019年增长13%，率先修复。随着2024年底全球旅游全面恢复至2019年水平，箱包消费的宏观基础进一步夯实。
表3：新秀丽短期区域市场改善信号| 市场 | 2024Q3表现 | 短期改善信号 |
|---|
| 中国 | 收入同比-14.9%（恒定汇率） | 9月底刺激政策+双十一，Q4同比增长接近双位数 |
| 印度 | 收入同比-24.3%（恒定汇率） | 竞争对手促销，计划2025H1推Kamiliant子品牌应对 |
| 美国 | Q3同比-7.9% | 高端消费短期承压，关税影响有限（中国采购仅10%） |
| 欧洲 | 相对平稳 | Tumi品牌保持增长，但新秀丽品牌增速放缓 |
中国区Q4回暖，政策刺激效果初现
中国是新秀丽第二大单一市场，2023年收入2.98亿美元（同比+78.7%），恢复至2019年的97%。2024年Q2开始中国地区收入出现下滑，Q3降幅扩大至14.9%（恒定汇率）。然而，9月底中国政府出台经济刺激政策后，“双十一”大促期间公司中国区销售出现明显回暖。根据公司2024Q3业绩会，中国消费者信心在Q4有所改善，“双十一”期间中国收入同比增长接近双位数，新秀丽品牌旗舰店GMV在天猫箱包服配店铺销售榜排名第八，Tumi品牌旗舰店排名第十八。国家统计局数据显示，2024年10-11月社零增速逐月改善，消费信心边际回升。民生证券预计中国区Q4表现有望环比显著改善，为全年业绩提供支撑。
印度市场竞争短期扰动，美国关税影响有限
印度市场2024Q3收入同比下滑24.3%（恒定汇率），主要受竞争对手Safari、VIP大力促销影响，American Tourister品牌销量承压。公司坚持品牌不破价、保证利润率的长期策略，同时计划通过定位更平价的子品牌Kamiliant（计划2025年上半年推出）来应对价格竞争，有望带来增量。美国市场方面，2018-2019年对华加征关税期间，公司已迅速调整供应链，将中国境外采购比例提升至2019年的33%。目前公司从中国采购用于美国市场的产品仅约10%的收入，约90%来自泰国、越南、印尼等地，因此未来美国对华关税影响有限。若关税范围扩大，公司可通过与供应商重新协商价格或向C端转嫁来应对，公司每年近30%的产品为改良款或新系列，具备调价空间。
2025年展望：亚洲回暖叠加旅游全面复苏，增长可期
民生证券预计2024年全年公司恒定汇率收入同比基本持平，2025年随着全球旅行业回归常态发展、中国消费信心改善、印度市场竞争缓解以及公司产品和渠道稳步扩张，收入有望重回正增长。预测2024-2026年收入35.94/37.45/39.38亿美元，同比-2.4%/+4.2%/+5.2%。其中新秀丽品牌2025年预计温和增长+5%，Tumi品牌在北美以外地区渗透率提升下重回双位数增长+10%，美旅品牌受印度竞争影响2025年仍小幅下滑5%后于2026年企稳。
