资本开支的流向是判断油气行业景气方向的核心前瞻指标。信达证券报告通过对全球上游资本开支的结构性拆解发现，2020年以来全球油气资本开支正加速向海上转移，海上投资增速持续保持在20%左右，而陆上非常规投资增速则因美国页岩资源消耗而趋于钝化。本文分析全球上游资本开支的区域流向与未来趋势。
海上与陆上资本开支增速分化，20%成为海上投资新常态
全球上游资本开支的流向在2020年前后出现了显著的结构性转折。信达证券引用IHS Markit数据显示，以2020年为节点，全球上游资本开支流向可分为两个截然不同的阶段：2020年之前以陆上非常规投资为主，2020年之后海上投资增速在转正后持续保持20%左右的同比增长。
陆上非常规投资增速的回落与美国页岩油资源消耗密切相关。信达证券报告指出，美国页岩油企业2015-2016年油价低迷期及2017-2019年大规模扩产导致负债较重，2020年油价大幅下跌带来边际供应产能较大幅度退出。通常油田采收率超过50%其产量或将进入平台期，EIA预测美国原油产量高峰预计在1400万桶/天以下，而2024年已达到1323万桶/天，未来增产空间有限。
海上投资增速的持续性则受益于多重因素的共振。前期资源勘探积累、成本持续下降以及部分深水产油国的政策鼓励，共同推动了海上资本开支进入扩张周期。IHS Markit预测，无论是绝对增量还是相对增速，未来2-3年内全球上游资本开支增量仍主要集中在海上。
非洲拉美亚太三足鼎立，深海成资本增量主战场
从区域分布看，未来海上资本开支的增量集中在非洲、亚太和拉美三大区域。信达证券引用IHS Markit预测显示，2024-2027年拉美地区海上上游资本开支增幅最为显著，对应巴西、圭亚那和苏里南深水项目的集中投产；非洲地区海上投资以尼日利亚、莫桑比克深水区域为主；亚太地区则以东南亚和中国为主导。
深水项目的规模效应进一步放大了资本开支的产出效率。巴西Mero油田和Buzios油田等超深水项目，单井产量远高于陆上常规油田，单位资本开支对应的产量增量更为可观。据Rystad数据，全球深水油田新增产量中，巴西、圭亚那占据绝对主导地位。
表3：2024-2027年全球各地区海上上游资本开支预期变化| 地区 | 资本开支变化方向 | 重点区域/项目类型 |
|---|
| 拉美 | 显著增长 | 巴西、圭亚那深水盐下油田 |
| 非洲 | 较快增长 | 尼日利亚、莫桑比克深海 |
| 亚太 | 稳定增长 | 东南亚、中国近海 |
| 中东 | 温和增长 | 波斯湾浅水区域 |
| 北美 | 增速放缓 | 墨西哥湾深水，页岩投资趋缓 |
跨国石油公司在三大区域的布局已进入收获期。中国海油参与了巴西Mero和Buzios项目、圭亚那Stabroek区块、尼日利亚OML海上区块开发；中国石油同样参与了巴西深水项目；中国石化则通过收购Repsol巴西公司参与Sapinhoa项目。
美国页岩瓶颈倒逼供给转向，深海成缺口填补关键
美国页岩油增产空间的收窄是理解本轮资本开支流向切换的关键背景。1990-2017年期间中东地区年均原油供给增量约50万桶/天，美国在2011-2023年年均增产100万桶/天。信达证券测算假设非OECD国家发展带动全球原油需求仍保持增长，年均增量在100万桶/天左右，而美国页岩油供应出现瓶颈后，市场需要除中东外新的供应来源补充缺口。
海洋油气因其资源禀赋和储采比优势，成为填补供给缺口的最优选择。2022年全球海域常规油气储采比为67年，远高于陆上常规的48年，意味着海洋油气具备长期稳定增产的资源基础。在当前长期能源转型担忧下，石油公司更倾向于开发周期长但资源禀赋优异、桶油成本更低的海洋油气资源。
海上资本开支的持续性还受益于油价中枢的抬升。信达证券报告指出，油价高位持稳时间延长及预期提升，将促使石油公司加快审批和推进深水项目。与页岩油2-3年的开发周期相比，深水项目5-7年的开发周期在当前油价环境下更具长期回报确定性，这也解释了为何海上投资增速能在油价波动中保持20%以上的稳定增长。
