平安证券发布的原油行业深度报告对全球原油供需平衡进行了重新评估。EIA预计2025年全球原油产量约104.36百万桶/日，全年平均累库26万桶/日，布伦特原油均价74美元/桶。平安证券认为供应端变化使2025年上半年基本面悲观预期边际好转——OPEC+增产时点后移、增产时间拉长，叠加美国对俄罗斯和伊朗制裁趋严，在EIA预测基础上小幅下调OPEC和美国产量，预计2025年全球原油供应约104.27百万桶/日，全年小幅累库11万桶/日。2025年上半年仍将呈供需紧平衡状态，下半年若OPEC+恢复增产、美国加大能源钻探，原油可能逐步呈现累库。
原油需求增速放缓——从疫后250万桶/日降至100-150万桶/日
2024年新能源在运输和发电领域继续挤占汽柴油需求，中国成品油产销和出口同比增速明显回落。预计2024-2025年全球原油需求较疫后时期近250万桶/日的同比增量将大幅放缓，逐渐恢复到100-150万桶/日的正常水平。中国在全球原油需求量中占比将从2023年52.9%降至2024年23.5%再降至2025年15.4%（预计2025年同比+16万桶/日）；印度正处工业化成长期，成为全球原油需求增量主要来源国（预计2025年+23.9万桶/日）；美国经济韧性疲态交织，特朗普“对内大幅减税、促进制造业回流”政策或有望刺激回暖（预计2025年+8万桶/日）。
EIA预期——2025年累库26万桶/日，布伦特均价74美元
据EIA预测，2024年四季度因OPEC+延长自愿减产全球延续去库，但25Q2开始供过于求、库存重新累积且逐季增加。2025年全球原油产量约104.36百万桶/日，全年平均累库26万桶/日。EIA预测2025年布伦特原油均价为74美元/桶（同比-8%），2026年继续跌至66美元/桶（同比-11%）。但平安证券认为供应端变化使基本面悲观预期边际好转，对2025年全球原油基本面的预期较EIA偏乐观。
平安证券预期——2025年累库11万桶/日，上半年紧平衡
供应端变化使2025年上半年基本面悲观预期有所好转：一是供应过剩时点延后；二是整体过剩量有望下调，主要系OPEC+增产时点后移和增产时间拉长，叠加美国对俄油和伊朗油制裁趋严。在EIA预测基础上小幅下调OPEC和美国原油产量，预计2025年全球原油供应约104.27百万桶/日，全年小幅累库11万桶/日（低于EIA的26万桶/日），2025年上半年仍将呈供需紧平衡状态。2025年下半年若OPEC+恢复增产、美国加大能源钻探，原油可能逐步呈现累库，但具体需结合OPEC+是否继续延长减产协议及特朗普推行海上钻探可行性。
表5：全球原油供需平衡预测对比| 预测机构 | 2025年全球产量 | 2025年累库 | 布伦特均价 |
|---|
| EIA | 104.36百万桶/日 | 26万桶/日 | 74美元/桶 |
| 平安证券 | 104.27百万桶/日 | 11万桶/日 | 获底部支撑 |
投资建议——关注增储上产头部油企
供应端变化使2025年上半年原油基本面悲观预期边际好转。短期内伊朗和俄罗斯制裁油供应减少，炼厂重新购买标品后成本增加为油价提供支撑；中长期看，我国将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外能源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用。建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服。风险提示：宏观经济走弱致需求不振、OPEC+调整供应计划、美联储降息不确定性、地缘局势变化、新能源加速替代。
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