券商并购重组正在提速。国金证券最新周报显示，2025年1月9日，国泰君安换股吸收合并海通证券获得上交所并购重组审核委员会审核通过。距离2024年12月23日合并重组申请正式获得证监会及上交所受理仅17天；距离2024年9月5日首次公告筹划重大资产重组仅约4个月。在监管鼓励证券公司通过并购重组打造一流投资银行的背景下，“国泰君安+海通证券”作为新“国九条”以来证券行业并购的标志性事件，进展速度超预期，示范效应有望进一步显现，行业整合进程有望加速。
国君海通合并——时间线复盘与超预期进展
国泰君安与海通证券的合并是近年来证券行业规模最大、进展最快的并购案例。从2024年9月5日双方公告筹划重大资产重组，到2025年1月9日获上交所审核通过，全程仅约4个月。交易所审核环节仅用时17天，展现了监管对证券行业并购重组的高效支持。
这一速度远超市场预期。此前市场普遍认为大型券商合并涉及复杂的股权结构、人员整合和业务协同问题，审批周期至少需要6-12个月。国君海通案例的快速推进表明，在监管鼓励并购重组打造一流投资银行的政策导向下，审批流程已显著优化。合并后的新机构总资产规模将超越中信证券，成为国内规模最大的证券公司，在投行、机构业务、财富管理等领域形成更强的综合竞争力。
监管政策导向——打造一流投资银行
2024年以来，监管层多次明确鼓励证券行业并购重组。新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。证监会主席吴清在2024年陆家嘴论坛上表示“支持证券公司通过并购重组等方式做优做强”。
国君海通合并的快速推进，是监管政策落地的标志性事件。其示范效应有望带动更多券商并购案例的出现，尤其是同一股东背景下的券商整合（如汇金系、地方国资系）以及头部券商对中小券商的收购。行业集中度的提升将有助于优化竞争格局、减少同质化竞争、提升行业整体盈利能力。
投资建议——三条主线把握券商机会
国金证券建议关注三条主线：
强贝塔业务主线：权益投资弹性和交投弹性较大的券商，基本面更加受益于权益市场回暖。日均成交额维持在1.1万亿元以上，两融余额回升至18646亿元，经纪和信用业务收入有望持续改善。
并购预期主线：国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强。关注同一股东控制下的券商整合机会，以及具有区域互补效应的并购潜在标的。行业内其他大型券商之间的整合预期也可能发酵。
权益资管主线：权益类资管产品发行和管理具备优势的券商。2024Q4权益公募新发份额1630亿份，同比+161%，环比+248%，权益资管产品的需求快速回暖。
证券行业主要指标（2024年全年）| 指标 | 2024年全年 | 同比变化 |
|---|
| 日均股基成交额 | 12,225亿元 | +22.9% |
| IPO规模 | 664亿元 | -82% |
| 再融资规模 | 2,089亿元 | -69% |
| 债券承销规模 | 141,370亿元 | +5% |
| 权益公募新发份额 | 3,202亿份 | +9.3% |
券商25年基本面展望——低基数下反转
国金证券认为券商2025年基本面预计将在低基数下实现反转。经纪业务受益于2024年9月底行情扩大以来交易量的放大，日均成交额中枢明显上移；自营业务受益于股市上涨和权益市场反弹；投行业务IPO已处于相对底部，预计并购重组新政下并购业务有望贡献增量；两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9倍PB以上，当前券商估值不到1.4倍PB，综合来看具有一定的上涨空间。
